2011年收入增长来自国内果葡糖浆销售

    保龄宝公布2011业绩快报，全年收入9.5亿，净利润5581万，增长均超30%。11年增长主要来自国内，尤其是占比50%以上的果葡糖浆，由于签约了新客户再加上可口可乐等老客户需求增加，全年收入实现翻番，贡献了几乎全部收入增长。11年果葡糖浆涨价，但今年会面临一定价格压力。国际市场由于欧洲经济不振，主要出口产品赤藓糖醇几乎没有增长。

    营销、管理费率依然较高

    公司营销和管理费用率同比增长约2个百分点。导致销售费率提高的原因主要在运输成本，高端产品和果葡糖浆的运费都高于其他产品，而这部分产品的销量占比在不断提高。管理费率与土地税金有关，公司购置土地所缴纳的税金计入了管理费用。虽然公司毛利率11年有所回升，但较高的费用率侵蚀了盈利能力，净利率为5.9%，同比基本持平。

    低聚糖2012年有望放量

    公司是低聚糖领域的先行者，在低聚异麦芽糖领域已经占据了70%的市场份额。公司1万吨低聚果糖产能去年已经投产，但利用率比较低约20%，主要是市场开拓需要时间。目前随着几家大客户陆续签约以及商超、电子商务等终端渠道的开辟，今年产能利用率有望提升到50%以上，收入增长潜力较大。

    盈利预测

    2012年增长点主要是国内果葡糖浆和低聚糖的销售。目前玉米价格回落，公司成本压力小于去年，估计毛利率总体可保持稳定。但费用率高企仍将维持11年水平，预测2011-13年EPS为0.54、0.75、0.98元，动态P/E20倍，维持“增持”评级。