投资要点

    　　事件

    　　8 月20 日，公司发布中报，2020 年上半年实现营业收入28.01 亿元，同比下降9.77%，归母净利润-0.75 亿元，同比下降218.82%。

    　　点评：

    　　上半年亏损，主要受公共卫生事件影响。二季度快速恢复，归母净利润小幅增长1.5%。2020 年上半年实现营业收入28.01 亿元，同比下降9.77%，归母净利润-0.75 亿元，同比下降218.82%。二季度实现营业收入17.4 亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润0.89 亿元，同比增长1.5%。

    　　各业务来看：

    　　（1）交易服务业务保持稳定。上半年交易服务业务营业收入同比0.56%，二季度同比13%。其中，上半年代理销售业务营业收入12.46 亿元，同比下降4.74%，毛利率为27.4%，较去年同期增长3.23 个百分点；互联网+业务实现收入5.54 亿元，同比增长17.33%，毛利率为8.31%，下降7.21 个百分点。

    　　（2）交易后服务业务中，金融服务收入1.0 亿元，同比下降66.64%。装修业务实现收入0.64 亿元，同比下降61.86%。

    　　(3)资产运营服务业务收入4.01 亿元，同比增长0.36%。毛利率-62.39%，较去年同期下降2.43 个百分点。

    　　(4)物业管理服务业务收入2.76 亿元，同比下降4.01%，毛利率14.8%,较去年同期下降2.64 个百分点。上半年新签约全委托项目数量5 个，在管项目数量93 个，实际收费面积495 万方。

    　　实际控制人变更。大横琴持有公司15.9%股份，拥有29.90%表决权比例，是公司实际控制人。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体。珠海大横琴集团是横琴新区国资委的全资子公司，实际控制人为珠海横琴新区管理委员会。横琴岛毗邻澳门，战略地位显著。大横琴将协同上市公司专业服务优势，整合横琴新区及其一体化区域资源，打造创新型城市管家范本，并逐步向全国推广。同时，大横琴将进一步深度关注上市公司各业务板块，寻找更多整合与赋能的发展机会，助力上市公司不断发展壮大。

    　　投资建议：世联行实际控制人已变更为横琴国资委。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体，横琴岛毗邻澳门，目前已形成六大产业协同发展的格局。我们预计世联行2020 年、2021 年EPS 分别为0.05 元、0.07 元，按照8 月20 日收盘价计算，PE 分别为92.6 倍、66.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险。