事件

    　　公司发布2022 年半年报。2022 年上半年公司实现营收16.69 亿元，同比增长-2.5%；归母净利润0.32 亿元，同比增长4.4%；扣非利润0.19 亿元，同比增长228.8%。

    　　简评

    　　局部疫情反弹影响Q2 业绩，看好H2 电控系统项目持续落地。

    　　2022 年H1 公司营收、归母净利、扣非净利分别为16.96、0.32、0.19 亿元，同比分别增长-2.5%、4.4%、228.8%。其中汽车基础制动系统、汽车电子控制系统分别实现营收13.38、2.25 亿元，同比分别增长-5.37%、10.29%。Q2 单季度公司营收、归母净利、扣非净利分别为7.35、0.08、0.01 亿元，同比分别增长-14.13%、-47.42%、-116.37%，环比分别增长-23.42%、-65.25%、-96.89%。

    　　Q2 局部地区疫情影响公司重点客户销量，上汽通用五菱、长安汽车、广汽乘用车、一汽大众和上汽大众销售24.86、26.99、8.37、42.19、24.34 万辆，同比-2.43%、-27.07%、-9.46%、-2.80%、-26.50%。

    　　得益于前期定点项目批产放量，公司汽车电子控制系统营收逆势上涨。2022 年H1，公司新量产22 个项目，新启动68 个项目（其中汽车电子控制系统项目21 个），下半年主要受益于下游整车客户销量改善以及汽车电子控制系统新项目的继续放量，营收将有所改善。

    　　收入下滑致毛利率承压，研发投入增加影响Q2 盈利。2022H1原材料涨价影响仍在，销售毛利率/净利率分别为13.76%、1.93%，同比-0.94、+0.12 个pct，其中汽车基础制动系统业务毛利率13.53%，同比+0.03 个pct；汽车电子控制系统业务毛利17.66%，同比-1.24 个pct。受收入下滑影响，Q2 盈利能力继续承压，销售毛利率/净利率分别为13.23%、1.17%，同比-1.50、-0.70 个pct，环比-0.94、-1.35 个pct。Q2 期间费用率13.13%，同比+0.37 个 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%、5.36%、6.57%、0.02%，同比分别-0.64、+0.62、+2.28、-1.89pct，环比-0.19、+0.74、+1.87、-0.06pct，其中研发费用0.48 亿元逆势增长，主要用于新一代电控制动、线控制动研发。

    　　电控系统迎来高速增长期，线控制动贡献长期看点。公司是国内制动系统行业龙头，基础制动基本盘稳固，积极向电控系统、线控制动方向拓展业务版图。（1）电控系统方面，自2018 年ESP、ESC量产以来，汽车电子控制系统占比从6.45%上升至2022H1的13.27%，是营收增长的主要驱动力。2021 年公司取得长城汽车ESC、ABS、电子驻车控制单元，东风乘用车ESC、EPB，一汽红旗EPB，零跑汽车EPB，一汽解放EPB 等多个项目定点。（2）线控系统方面，公司Two-Box产品2020 年开始配套奇瑞新能源量产，第二代One-Box 产品已装配长安样车测试，非解耦式电子助力制动系统EBB 和紧凑型one-box（iEHB)计划今年不少于6 个车型匹配，明年冬标后开始量产。公司将持续受益电控制动、线控制动的普及和升级。

    　　投资建议

    　　公司是国内制动系统行业龙头，基础制动产品客户稳定优质，汽车电子控制系统在手订单丰沛。当前电控制动系统标配确定性强，线控化趋势明朗，公司有望受益于汽车制动系统升级带来的量价齐升，实现业绩高速增长。预计22-23 归母净利润1 亿、2 亿，对应当前股价PE 分别为81X、40X，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹；下游汽车缺芯；汽车电子控制系统业务订单落地速度低于预期；线控制动、智能驾驶和轮毂电机产品研发进度不及预期。