投资建议

    亚太股份公布1H17 业绩：营业收入19.5 亿元，同比增长15.8%；归母净利润6,515 万元，同比下降34.4%，对应每股盈利0.09 元。

    扣非归母公司净利6,131 万元，同比下滑30.3%。业绩低于预期，我们认为，短期来看，公司主要产品盈利承压，新产品尚未量产以接力业绩增长，下调至中性评级。理由如下：

    钢价上涨导致现有产品利润承压。2Q17 公司实现营业收入9.3 亿元，同比上升10.4%；2Q 公司归母净利润2,162 万，同比下滑61.9%。净利下滑主要由于毛利率下行所致。受原材料价格上涨影响，2Q 毛利率同比下滑4.5 个百分点至14.5%，下半年，若钢价维持高位，铝价继续攀升，公司的毛利水平将持续承压。

    盘式制动器仍是主要收入和盈利的主要来源。1H17，公司传统支柱产品盘式制动器实现营业收入14.4 亿元，占公司营收74%；实现毛利3.2 亿，占公司毛利的73%，盘式制动器的盈利能力对公司整体业绩仍然至关重要，如果盘式制动器毛利水平维持低位，即使盘式制动器销量维持增长，公司业绩依然将承压，另外，公司承接的一汽大众的新项目明年才能逐渐投产。

    轮毂电机/智能驾驶预计年底实现投产，但大批量产尚需时日。目前公司轮毂电机和智能驾驶产品均将于年底实现小批量产，其中轮毂电机定点客户以自主品牌为主；已与奇瑞汽车、北汽、东风小康、浙江合众签署智能驾驶技术开发协议，但我们认为两块业务仍需要一定时间，以接力业绩增长。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司目前处于新老业务交替期，一方面主业受原材料上涨盈利能力下降；另一方面新业务尚未能够接力成长，全年业绩将承压。

    潜在催化剂：原材料价格持续上涨；业绩持续低于预期。

    盈利预测与估值

    长期来看，我们依然看好公司在智能驾驶方面的得天独厚的优势与布局，但受短期业绩承压，我们分别将2017 和2018 年业绩下调22%/0%至1.23 亿和1.82 亿，将目标价从15 元下调20%至12 元，对应2018 年49x P/E。

    风险

    毛利回升，业绩超预期。