核心观点:

    1.事件

    亚太股份8 月24 日晚发布2016 半年报,公司2016 年上半年实现营业收入16.88 亿元,同比下降2.2%,归属上市公司股东净利润9933.23万元,同比减少4.06%,扣非净利润8789.77 万元,同比增长3.91%,基本每股收益0.13 元,同比减少7.14%。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩小幅下滑,管理费用同比增长近8%

    亚太股份主导产品为汽车制动系统,客户覆盖了一汽大众、上海通用、北汽集团、奇瑞汽车、江淮汽车、华晨金杯等整车厂。报告期内公司盘式制动器、鼓式制动器、制动泵和真空助力器营收同比分别下降4.97%、15.29%、5.15%和64.22%,主要是由于乘用车市场制动系统市场竞争激烈;而汽车电子控制系统和其他业务分别同比增长132.6%和38.76%。其主要受益于2014 年定增募投的电控制动系统、铸件已逐步放量。而公司在轮毂电机、智能驾驶等外延项目上的投入依然高企使得公司的管理费用维持近8%的增长,一定程度上拖累了净利润。

    (二)客户结构升级、产品结构优化将带动毛利率稳定提升

    报告期内,公司毛利率为17.88%,同比提升0.98 个百分点。报告期内公司被确定为合资品牌一汽大众 Audi X55、 NCS NF、 A-MAIN-SUV 的盘制动器供应商,配套比例达80%,未来毛利率有望进一步提高。

    (三)完善智能驾驶生态圈布局,已与多家整车厂签订合作协议

    1)参股苏州安智,完善智能驾驶生态圈布局。公司今年1 月投资500 万元取得苏州安智10%的股权,安智研发的自适应巡航控制系统、及预测式紧急制动系统与公司之前在智能驾驶环境感知层(前向启创)、执行层(自身ESC、EBS 电控制动)和车联网层面(钛马信息)的布局形成互补,进一步完善了公司智能驾驶生态圈的建设。2)与参股公司Elaphe 成立控股公司,加快轮毂电机落地。公司出资255 万欧元与其参股20%的Elaphe公司成立合资公司,持股51%,未来将在新能源轮毂驱动电机试验和本土产业化方面争取有突破性的进展。3)已与多家整车厂达成新能源、智能驾驶合作开发协议,产业化进程加速。公司已与多家整车厂达成协议,为奇瑞汽车、浙江合众、东风小康提供智能驾驶控制系统和为东风襄阳和、瑞新能源提供轮毂电机的研发和配套服务。同时公司与北汽研究总院签订《智能网联汽车合作开发战略协议》合作开发智能网联技术和产品。一系列合作标志着公司智能驾驶已进入产业化进程,进度领先市场。

    (四)定增19 亿增厚主业同时攻坚轮毂电机和智能网联

    公司拟募集19 亿用于制动系统、轮毂电机、智能网联等项目,项目建设期为2 年。为公司未来增厚主并进一步在智能驾驶、新能源汽车领域实现突破打下基础。

    3.投资建议

    维持“谨慎推荐”评级。公司传统盘制动器等业务配套客户逐渐转向合资整车厂,有望提升公司总体毛利率,同时公司电控制动系统正随着募投项目的建设而逐步放量。此外,公司在智能驾驶生态圈的布局国内领先,为未来业绩增长打下基础。我们预计公司 2016-2017 年摊薄EPS0.21、0.35 元,PE86X、51X,维持“谨慎推荐”评级。

    4. 风险因素

    1)下游客户配套不及预期;2)募投项目落地不及预期。