投资要点:

    　　天润工业公布2025 年报，2025 年公司实现营业收入40.7 亿元，同比增长12.55%，归母净利润3.7 亿元，同比增长10.6%，扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长12.1%。其中2025 年Q4 收入11.7 亿元，同比增长37.6%，归母净利润0.87 亿元，同比增长37.7%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长50.6%。2025 年终公司拟现金分红0.22 元/股（含税），2025 全年累计现金分红总额（含其他方式）为3.63 亿元，占2025 年归母净利润99%。

    　　聚焦内燃机核心零部件，内燃机商用车行业景气带动收入增长。2025年重卡行业经历了BEV 加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%。2025 年公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，公司曲轴、连杆产品在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，充分享受行业高景气度。

    　　2025 年公司曲轴业务营收23.9 亿元，yoy+5.6%，连杆业务营收9.59亿元，yoy+10.7%。曲轴+连杆收入合计占比公司收入的82.3%，是公司的营收核心。2025 年公司发动机及船级曲轴销量184.5 万支，同比增长17.74%，连杆销量573.1 万支，同比增长4.83%，主要业务的稳步扩张支撑公司业绩增长。

    　　毛利率同比上升，费用率控制稳定。2025 年公司毛利率22.8%，同比增加0.6pct，主要是连杆和曲轴毛利小幅提升。2025 公司销售/管理/ 研发费用率分别为1.2%/5.2%/7.1% ， 同比分别+0.1/+0.5/+0.1pct，整体可控。2025 年公司经营活动现金流量净额9.06 亿元，同比增长70.75%，大于净利润增速，主要系公司大量采用银行承兑汇票结算，占用上游资金能力较强。公司在建工程从2025年初的2.89 亿元降至2025 年末的1.43 亿元，我们认为主要是新建产线逐步转化为产能。

    　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆业务快速增长。2025 年公司大缸径曲轴、连杆业务营收4.1 亿元，同比增长53%，目前公司已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025 年公司已建成一条大缸径连杆线，2026 年正在建　　设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026 年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。

    　　盈利预测和投资评级受益于AIDC 产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献， 销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入51、61 与64 亿元，同比增速24%、20%与5%；实现归母净利润4.7、5.9 与6.8 亿元，同比增速为28%、26%与15%。EPS 为0.41、0.52 与0.60 元，对应当前股价的PE估值分别为24、19 与17 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新业务发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。