1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布业绩：1Q24 收入同环比-2.3%/-9.1%至9.6 亿元，归母净利润同环比-11.8%/+15.7%至9253 万元，扣非净利润同环比-5.1%/+23.3%至9395 万元。符合我们预期。

    发展趋势

    多因素致使1Q24 营收波动，费用改善助力盈利环比提升。参考中汽协，1Q24 重卡行业批发销量同环比+13%/+33%致27.2 万辆，1Q24 轻卡行业批发销量同环比+2%/-9%致48.6 万辆。公司1Q24 营收同比增速跑输行业，主要受到4Q23 为迎接旺季提前备货、春节假期停工停产以及同期高基数等多因素影响。公司盈利能力环比改善，1Q24 毛利率同环比+0.2pct/+1.9pct 至24.3%，净利率同环比-1.1pct/+2.1pct 至9.6%。公司1Q24 销售/研发/管理/财务费用率分别为1.3%/6.4%/5.4%/-0.5%，同比+0.4pct/+0.4pct/+1.4pct/-0.8pct，环比-0.7pct/-1.5pct/-0.3pct/+0pct，我们认为费用环比改善主要受4Q23 股份支付费用确认、年终奖金计提影响。

    重卡行业向上周期叠加出口，看好2024 年业绩稳增。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长10-15%至100-105 万辆，行业向上周期延续，推动公司曲轴连杆主营业务稳健增长。2023 年公司出口收入同比+23.4%至7.9 亿元，下游客户包括康明斯、戴姆勒、沃尔沃、卡特彼勒、道依茨等国际主机厂，我们认为公司有望凭借性价比与产能优势继续拓展国际市场份额、带动海外收入利润增长。

    此外，公司空悬、电控转向两大新兴业务均进展顺利，持续开拓乘商客户、国内外市场，我们预计后续有望带来潜在估值催化。

    现金资产充裕，具备高分红能力与高分红意愿。截至1Q24，公司在手货币资金11.2 亿元，短期借款3.4 亿元，未分配利润32.2 亿元，净现金充裕、构成高分红的安全垫。公司2022-2023 年资本开支处于向下通道，年报显示公司重型/柴油轻型发动机曲轴国内市占率达到60%/42%，截至2023 年底公司曲轴/连杆的年产能为260/776 万支、较为充裕，空悬、电控等新兴业务仍处于前期拓展阶段，我们判断公司后续大规模资本开支概率较低。考虑到公司在3 月发布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，我们认为公司具备持续高分红的能力与意愿，我们测算2024 年股息率达5.6%。

    盈利预测与估值

    维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.1/10.1 倍2024/2025 年P/E。维持目标价7.51 元不变，对应16.2/13.7倍2024/2025 年P/E，较当前有33.9%的上行空间。

    风险

    商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。