1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入/归母净利/扣非净利为20.4/2.1/2.1 亿元，同比+30%/+62%/+44%；其中，2Q23 收入/归母净利/扣非净利为10.5/1.1/1.1亿元，同比+64%/+188%/+123%，环比+7%/+2%/+9%。归母净利/扣非净利润均位于业绩预告区间以内，符合我们预期。

    发展趋势

    受益于商用车行业复苏，收入利润同比高增。公司是商用车曲轴连杆龙头供应商，我们测算得1H23 公司重型/轻型发动机曲轴市占率达60%/30%。

    中汽协数据显示，1H23 国内重卡/轻卡行业累计销量48.9/93.5 万辆，同比+29%/+10%，公司曲轴/连杆业务收入12.8/4.8 亿元，同比+37%/+39%，跑赢行业、彰显龙头优势。此外，受益于疫情后海外市场需求持续增长，公司1H23 出口业务收入4.0 亿元，同比+39.5%，对收入占比提至19.8%。

    规模效应释放下盈利能力向好，2H23 有望维持。2Q23 毛利率26.3%，同环比+4.4pct/+2.2pct，主要系产品销量上行带来规模效应释放、摊薄固定成本所致。2Q23 净利率10.2%，同环比+4.4pct/-0.5pct，环比下降主要系销售费用增长较多、整体仍呈向好趋势。2Q23 销售/研发/管理费用率分别为2.7%/6.1%/4.2%，同比-0.5/+0.3/-1.9pct，环比+1.8/+0.1/+0.2pct，销量收入增长带动销售费用率提升、研发费用率维持在较高水平。展望2023 全年，我们预计国内重卡/轻卡行业销量有望达到85/200 万辆，同比增长26%/24%，公司2H23 业绩有望维持1H23 强劲表现。

    空气悬架、电控转向等新业态稳步推进，打造第二成长曲线。1H23 公司空气悬架业务收入1.3 亿元，同比+29%，占总收入的6.2%。公司公告显示，1H23 空气悬架业务重点进行生产线建设、市场开发、新产品开发等工作，控股子公司天润智控完成20 款项目立项、18 款新产品设计以及43 款新产品试制交付。7 月20 日公司发布公告签署协议、拟与汉拿万都（苏州）共同投资设立天润万都（山东）汽车科技有限公司（暂定名称），公司持有合资公司60%的股权，合资公司将聚焦商用车转向系统领域，与主机厂同步开发商用车电动转向系统。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与跑赢行业评级。当前股价对应2023/2024 年17.4/12.9 倍市盈率，我们维持目标价8.87 元，对应2023/2024 年24.0/17.7 倍市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。

    风险

    商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。