事件描述

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入31.36 亿元，同比下滑33.56%，实现归母净利润2.04 亿元，同比下滑62.39%，其中四季度实现营业收入7.94 亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑56.97%。

    事件评论

    商用车处于底部，2022 年全年公司收入承压，受益于新客户新产品开发，降幅好于行业。

    2022 年商用车板块处于底部，下滑幅度较大，2022 年重卡销量同比下滑51.8%，轻卡销量同比下滑23.0%，中卡销量同比下滑46.3%。四季度重卡降幅显著收窄，同比下滑8.2%。

    受板块景气影响，公司收入端下滑幅度较大，但降幅好于行业，多元市场和新业务给予贡献。分产品看，发动机及船级曲轴收入19.3 亿元，同比下滑36.1%，连杆收入7.3 亿元，同比下滑29.5%，曲轴毛坯1.93 亿元，同比下滑35.2%，空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%。2022 年公司共计开发常柴、玉柴、江西五十铃、亚新科、玉柴船电等27 家新客户，完成了康明斯、潍柴等主机厂共101 款曲轴、连杆、铸锻件新产品的开发。

    受规模下滑影响，盈利能力有所下滑，四季度已触底回升，继续加大研发力度。2022 年公司毛利率21.2%，同比降低3.0pct，归母净利润率6.5%，同比降低5.0pct，主要受到规模下滑、原材料成本提升和海运费用提升等影响。2022Q4 盈利能力触底回升，毛利率20.7%，环比提升2.3pct，归母净利润率5.3%，环比提升1.3%。2022Q4 销售和管理费用率改善明显，环比降低0.6 和0.3pct。公司重视研发，2022 年研发费用率6.0%，同比提升0.2pct。

    受板块景气度影响，2022 年天润空气悬架业务收入低于预期，但随着板块景气回升，公司凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升。格局方面，供应商有望打破外资垄断局面，为整车厂提供零部件乃至系统总成方案。

    2022 受板块景气度影响，天润空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%，但同年天润智控公司成功开发了13 家新客户，完成了44 款空气悬架及相关零部件的新产品开发，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，为后续业务拓展打下基础。

    投资建议：主业有望触底回升，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。当前商用车行业整体景气回升，2 月重卡销量增速已经转正。智能化加速，空气悬架渗透率有望提升，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2023-2025 年净利润为4.53、6.58、7.93 亿元，对应PE 为13.8X、9.5X、7.9X，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

    2、空气悬架渗透率不及预期。