事件描述

    公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入15.71 亿元，同比下滑48.03%，归母净利润1.31 亿元，同比下滑57.96%，二季度实现营业收入6.41 亿元，同比下滑55.79%，归母净利润0.37 亿元，同比下滑73.33%。

    事件评论

    受商用车行业销量下滑影响，公司二季度收入下滑，但好于行业。公司二季度实现营业收入6.41 亿元，同比下滑55.79%，上半年实现收入15.71 亿元，同比下滑48.03%。分业务板块看，曲轴业务实现9.3 亿元，同比下滑48.8%，连杆业务3.5 亿元，同比下滑52.8%，空气悬架1.0 亿元，同比下滑4.6%，主要是受到商用车行业影响。重卡行业销量2022Q2销量仅14.8 万辆，同比下滑71.1%，轻卡行业销量38.0 万辆，同比下滑38.2%，均有不同幅度下滑，但公司中型发动机、轻型发动机、轿车和船机曲轴上半年收入增速分别为6.9%、-13.6%、1.3%、-1.5%，均好于曲轴整体，一定程度上平滑了主业收入。

    公司毛利率较为稳定，费用率大幅提升，公司盈利承压。公司二季度归母净利润率5.8%，同比下滑3.8pct。毛利率整体保持稳定，二季度为22.0%，同比降低0.6pct，主要产品除曲轴上半年毛利率同比降低0.6pct 之外，其他产品如连杆和空气悬架基本稳定。费用率明显提升，二季度销售费用率和管理费用率同比提升1.9 和3.2pct，销售费用主要是由于售后服务费用较为刚性；管理费用率主要因收入下降导致职工薪酬和质量三包费用占比提升较多。

    天润工业进入空气悬架赛道，凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长，当前产品稳步开发和推进中。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。格局方面，伴随供应链拆分叠加技术加速突破，软硬件解耦，主机厂有降低成本需求，自主供应商可以为整车厂提供零部件乃至系统总成方案，外资垄断局面逐步打破。2022 年上半年，天润智控完成 23 款项目立项，20 款新产品开发。

    投资建议：主业有望触底回升，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。受疫情和经济周期的影响，2022 年上半年商用车整体处于底部区间，有望随经济修复需求恢复，下半年同期基数较低，行业有望迎来增长。智能化加速，自主品牌增加智能化、科技化配置，空气悬架渗透率有望提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。同时，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2022-2024 年EPS 为0.28、0.43、0.62 元，对应PE 为21.4、13.9X、9.6X，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

    2、空气悬架渗透率不及预期。