事件：公司发布2021 年年报：实现营业收入47.2 亿元，同比增长6.60%；归母净利润5.4 亿元，同比上升6.57%。

    　　点评：

    　　21 年重卡销量有所回落，公司表现优于行业。（1）21 年全年，国内货车销量达428.8 万辆，同比下降8.5%，产销状态有所下滑；重卡全年销量139.5万辆，较去年的历史高峰有所回落。在此行业情况下，公司全年实现营收47.2 亿元，同比增长6.60%，实现营业利润6.2 亿元，较去年同期增长5.48%，实现归母净利润5.4 亿元，同比上升6.57%，业绩表现优于行业。（2）21年下半年起，受国五国六法规切换完成导致的需求退坡、原材料价格高位、芯片短缺等原因的影响，重卡销量出现明显下降。公司Q4 实现营收6.96亿，同比下降42.23%，环比下降30.54%；归母净利润0.98 亿元，同比下降41.64%，环比下降25.76%。

    　　规模效应、降本增效叠加业务拓展，利润率表现亮眼。21Q4 公司毛利率为30.63%，同比+6.93pct，环比+7.18pct；净利率13.97%，同比+0.11pct，环比+0.80pct。近年来公司利润率保持良好的改善趋势，我们认为得益于：

    　　（1）产品覆盖面广，产业链完善，市占率高，具备规模效应。公司是国内最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。

    　　公司中重型发动机曲轴市场占有率60%，轻型发动机曲轴市场占有率30%，中重型发动机连杆市场占有率40%；（2）智能制造和高效生产，推进降本增效。公司近年来加快生产线的自动化改造，目前拥有47 条自动化/智能化生产线，主要设备2000 余台，自动化生产线覆盖率达到81%。

    　　空气悬架业务进展迅速，中长期有望再造一个“天润”。公司聚力第二产业空气悬架业务，实现产品多元化布局，形成第二增长曲线。空气悬架业务为公司2020 年新开拓业务板块，2021 年实现营业收入2.04 亿元，同比增长253.16%，占公司营业收入比例4.31%。2022 年公司计划投资新建橡胶悬架生产线、半挂车空气悬架生产线、半挂车桥装配线、CDC 电磁阀生产线、CDC 电磁阀装配线各1 条；同时计划投资乘用车空气悬架实验室，未来新产品配套客户有望逐步从商用车拓展至乘用车领域。短期来看，我们预计空悬业务22 年-23 年将贡献5.6 亿元和12.1 亿元的营收；长期来看，公司空气悬架业务有望达到50 亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。

    　　投资建议：

    　　由于2022 年以来重卡销量同比下滑较多，我们将公司22-23 年的归母净利润预测由6.6、8.0 亿下调至5.5 亿、7.0 亿元，对应PE 分别为16 倍、13倍。鉴于公司传统主业竞争力强，空气悬架第二主业快速推进，未来发展将更加多元，我们维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业销量持续下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期。