事件描述

    公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入47.2 亿，同比增长6.6%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增长6.6%，其中四季度实现营业收入7.0 亿，同比下滑42.2%，净利润9,752万元，同比下滑41.6%。

    事件评论

    下游销量大幅下滑，公司整体经营较为平稳，主要由于新业务新客户贡献，平滑波动。行业层面，2021 年和2021Q4 中重卡、轻卡均有下滑：2021Q4 中重卡同比下滑53.0%，全年同比下滑11.6%；轻型货车Q4 同比下滑20.0%，全年同比下滑4.5%。而天润2021全年收入实现6.6%增长，2021Q4 收入下滑42.2%，均好于行业水平。一方面由于公司空气悬架新业务收入带来贡献，2021 年公司空气悬架收入达到2 亿元，2020 年为5767万元。曲轴、连杆业务方面，公司在2021 年开发了如MAN、广东皓耘科技、扬州东升、济南祥瑞工贸有限公司、安徽华菱、柳工等11 个新客户，以及多个原有客户的曲轴、连杆的新产品试制与交付。

    公司费用管控良好，在成本压力下归母净利率同比持平。2021 年面临高成本压力，公司毛利率同比略下降了0.7pct。费用率方面，销售费用率和管理费用率同比持平，研发费用率增加0.7pct，主要用于新业务空气悬架，财务费用率下降了0.3pct，资产和信用减值损失相比2020 年少了4,141 万元，最终2021 年归母净利润率在11.5%，同比持平。

    天润工业进入空气悬架赛道，凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。格局方面，伴随供应链拆分叠加技术加速突破，软硬件解耦，主机厂有降低成本需求，自主供应商可以为整车厂提供零部件乃至系统总成方案，外资垄断局面逐步打破。天润工业在空悬的核心优势为：自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力。2021 年天润智控公司完成了29 款空气悬架、底盘类及相关零部件的新产品开发，其中包含2 款电动悬架总成，1 款四气囊和1 款八气囊空气悬架，2 款橡胶悬架，1 款挂车空气悬架，1 款底盘电控悬架样件，2 款轻卡底盘电控悬架，1 款房车底盘四气囊空气悬架；18 款底盘及相关零部件新产品。

    投资建议：智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。智能化加速，自主品牌增加智能化、科技化配置，空气悬架渗透率有望提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。同时，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2022-2024 年EPS 为0.48、0.58 和0.77 元，对应PE16.4X、13.7X、10.3X，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

    2、空气悬架渗透率不及预期。