升级的配置，升级的公司

    　　天润工业是商用车曲轴和连杆龙头，历史上新业务拓展较为成功，连杆业务营收占比从2015年的6.26%提升至2021H1 的24.36%。当前自主品牌份额持续提升，差异化配置成为其产品力上升的核心竞争力之一。以空气悬架为例，随着价格带下沉，2018-2021 年整体渗透率提升近1pct。天润工业依托传统主业在精密铸锻造的能力，与行业专家深度合作，通过空气悬架系统集成能力拓展，有望进一步开启成长。2020 年空气悬架业务营收0.58 亿元，2021H1 实现1.02 亿元。公司成本控制能力强，注重研发投入，2020 年研发投入占比达5.2%。

    　　传统主业：稳扎稳打的曲轴和连杆龙头

    　　历史上天润具备较强的业务拓展能力。经过两次业务调整，公司形成商用车中重轻型发动机、乘用车、船机曲轴、连杆、铸件与锻件的全覆盖，且不断延伸产业链，具备零部件毛坯生产能力。行业方面，抢装国五透支需求，政策驱使卡车行业平稳，预计重卡保持供需平稳，轻卡保有量有望上移。客户层面，天润客户基础较好，在中重型、轻型发动机曲轴市场市占率分别达到60%、30%，在中重型发动机连杆市占率达到40%。未来，公司仍将凭借满足客户需求进行新产品研发与老产品改型的能力，持续开拓新客户。2020 年，公司开拓6 个新客户，完成114 个曲轴新产品的开发试制、115 款连杆新产品的交付，申请国家专利27 项。

    　　新业务：进入空气悬架赛道，外资垄断格局有望打破行业：对比海外85%渗透率，经济性+政策推动下，我国商用车空气悬架渗透率有巨大增长空间。乘用车方面，消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。格局方面，伴随供应链拆分叠加技术加速突破，软硬件解耦，主机厂有降低成本需求，自主供应商可以为整车厂提供零部件乃至系统总成方案，外资垄断局面逐步打破。

    　　公司：天润工业在空悬的核心优势为：自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力。其团队从 2013 年起持续研发设计乘用车电控系统。2020 年天润智控成立之后，已完成从市场开发到关键零部件生产线建设，再到系统小批量供货和悬架实验室建设。公司空气悬架领域有四大核心，包括ECAS 系统、空气弹簧、CDC 减震器和其他控制系统。目前在乘用车领域，公司已与某客户就两款新车型进行空气悬架项目的合作，其中一款已完成首轮调校。

    　　投资建议：智能化驱动高端配置，公司开启第二主业智能化加速，自主品牌增加智能化、科技化配置，空气悬架渗透率有望提升，预计到2025 年重卡和乘用车空气悬架市场空间为90.7 亿和187.0 亿元，复合增速44.3%和41.8%。同时，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2021-2023 年EPS 为0.51、0.55和0.68 元，对应PE17.9X、16.6X、13.4X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；

    　　2、空气悬架渗透率不及预期。