事件：

    　　公司公布2020 半年报：上半年实现营业收入20.0 亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长15%。

    　　点评：

    　　重卡行业高景气，公司传统主业受益。1 季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1 重卡销量27 万辆，同比-16%。但2 季度需求迅速回暖，Q2 重卡销量54 万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81 万辆，相比去年同期的66 万辆大幅增长24%，远超市场预期。

    　　上半年公司业绩亮眼，Q2 净利润大增38%。20Q1 行业受疫情影响，公司营收和归母净利润分别同比下滑9%和5%，但随着Q2 景气回升，Q2 公司实现营收10.8 亿元，同比+26%，实现归母净利润1.2 亿元，同比+38%。重型曲轴上半年销量37.8 万支，同比+6%；连杆上半年销量278.5 万支，同比继续高速增长27%。受益规模效应和降本增效，20H1 毛利率为26.0%，相比去年同期的25.5%，提高了0.5 个百分点。

    　　下半年工程重卡接力，重卡行业将继续高景气。今年以来专项债额度提升，带来了更多的基建项目，因而提升了工程重卡的需求。在今年Q1、Q2 相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡，工程重卡旺季后移，我们预计Q3 和Q4 的工程重卡的需求会继续向好。

    　　进军重卡空悬市场，危化品重卡强制安装政策已实施。4 月公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”；5 月与张广世博士签署了合作协议成立合资公司，进军空气悬架领域。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，之后有望逐步推广到更多的车型。

    　　已有部分空悬零部件供货，新业务有望实现快速增长。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，整体空悬系统正在开发中，预计8 月底后生产出样件，交付客户进行相关测试。短期来看，我们预计空悬业务20年-22 年将贡献0.4 亿元、3 亿元和8 亿元的营收；长期来看，2025 年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50 亿元的营收规模。

    　　投资建议：重卡行业继续保持高景气，天润空悬业务加速落地，我们预计20 年-22 年的归母净利润分别为4.2 亿元、5.0 亿元和6.1 亿元，对应PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。给予公司21 年21 倍目标PE，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期