核心观点

    公司持续强化市场龙头地位,虽然重卡行业近几年来一直在下行的通道内,但是公司靠技术优势和规模优势,市场占有率仍在不断提高,业绩保持增长。目前行业产能过剩问题仍然严峻,产业集中度还在不断提高,在这个过程中,我们看好天润曲轴的规模优势,龙头地位会继续被强化。

    在面对新能源汽车对传统发动机的颠覆性影响之时,公司决定积极扩宽产品线,横向拓展进入乘用车、船舶等曲轴领域,纵向希望能找到能支持未来发展的第二主业。公司拥有广泛的客户资源,如果能够嫁接汽车相关的产业,可以迅速与新产业形成协同效应,快速拓展市场。

    公司在做生产线自动化改造,2016 年将投入3 亿元做生产线智能化改造,生产线自动化改造一方面可以提高自身的生产效率,同时也可以积累相关经验,未来不排除向同行业公司进行生产线改造服务的可能。

    有别于市场的观点,短期来看,下游商用车的调整给公司估值带来很大的压力,同时由于公司近几年产能扩张,折旧压力会给短期业绩带来一定的影响,但是从长期来看,公司多年来所积累的技术经验和管理经验,使得公司拥有较高的护城河,一旦行业恢复,公司将成为最先受益者。

    我们认为重卡行业今年可能会继续下降,但是下降的速度会趋缓,主要是判断重卡物流的销售可能会好于预期。

    盈利预测

    1、关键估值假设

    2016 年行业运行平稳,公司能够完成股权激励计划。2014 年10 月,公司公布股权激励计划,按照股权激励的业绩考核目标,2015 年公司净利润至少达到1.51 亿元,2016 年公司净利润至少达到1.76 亿元。

    公司三项费用率能够维持在近三年的水平。2011 年公司定增10.8 亿元,拟新建生产线,2016 年只有少部分生产线投入使用,折旧对业绩影响较小。

    公司股权激励费用2016 年估算为2000 万元。

    公司无重大资产减值事项,无重大营业外支出。

    2、公司估值

    对于公司2016 年的业绩,我们给予了并不悲观的预计,是因为从公司一月份订单情况来看,出现了环比有较大幅度的增长。但是由于曲轴的订单周期一般只有45天,所以全年能否保持住增长速度,仍有很大的不确定性。

    此外,我们预计2016 年和2017 年连杆和曲轴毛坯板块会有较大的增长,如果按照平均每年增长50%的比率计算,今年和明年连杆和曲轴毛坯对收入的贡献或可以达到6 亿和9 亿元。

    在不考虑外延的情况下,我们预测2015 年公司能够实现归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元,实现每股收益0.25 元,较2014 年同比上涨4.1%。预测2016 年公司能够实现归属于母公司所有者的净利润1.76 亿,实现每股收益0.305 元,较2015 年同比上涨22%。对应2015 年估值50 倍,2016 年40 倍。

    对比A 股其他零部件生产厂商来看,目前公司各项业务指标处于领先水平,估值在中等水平。

    短期来看,下游商用车的调整给公司估值带来很大的压力,同时由于公司近几年产能扩张,折旧压力会给短期业绩带来一定的影响。但是从长期来看,公司多年来所积累的技术经验和管理经验,使得公司拥有较高的护城河,一旦行业恢复,公司将成为受益者。所以我们给予“买入”评级。

    五、风险提示

    经济下行超预期,导致汽车行业出现严重的需求减缓。

    公司转型进度未及预期。

    公司经营出现重大问题,导致费用高企、利润不达预期。