博深股份是中国金刚石工具行业的龙头企业之一，专业研究开发和生产金刚石工具、电动工具、合金工具等产品。2017 年11 月，公司完成对金牛研磨的收购，业务拓展至涂附磨具领域。2020 年 8 月，公司收购海纬机车，公司成为同时拥有动车组刹车闸片和制动盘的生产、销售和研发能力的 A 股上市公司。目前，公司业务涵盖金刚石工具、涂附磨具、轨道交通装备零部件三个领域。

    　　营收&利润双增，盈利能力强。2017-2020 年，公司营业总收入和归母净利润都呈逐年上升的态势，营收复合增长率为34.39%，归母净利复合增长率达 137.76%。2020 年公司营收突破 12 亿元，同比增长 10.62%，归母净利同比增长 84.12%达到 1.33 亿元。

    　　传统业务稳步发展，海外营收有望改善。公司于 2017 年收购金牛研磨将业务拓展至涂附磨具领域，2018 年营收实现快速增长，此后稳步增长；在行业产量下滑背景下，公司涂附磨具产品仍实现了较为稳定增长，展现出了公司强大竞争力；公司于 2020 年关停 2 家海外子公司，对海外金刚石工具业务进行了整顿。

    　　收购海纬机车，积极布局高铁零部件行业。2020 年 8 月，公司完成对国内领先的动车组用制动盘供应商海纬机车的股权收购，海纬机车成为公司全资子公司。合并海纬机车年度数据后，2020 年公司轨交业务营业收入为 6862.51 万元，毛利率达44%，居于中国品牌前列。

    　　把握行业红利，高铁零部件有望实现进口替代。克诺尔是国际制动盘行业龙头，在中国主要供应存量列车约3000列的和谐号市场。公司的制动盘目前主要供应复兴号市场。随着我国经济内循环战略的推进、高铁零部件市场化程度的提高，在海纬制动盘技术领先、产品领先的优势引领下，有望逐步实现进口替代。

    　　投资建议。

    　　我们预计 2021-2023 年收入分别为 16.71 亿元、20.94 亿元和27.45亿元，同比增速分别为29.3%、25.3%和31.1%；实现归母净利润分别为 2.25 亿元、2.85 亿元和 3.99 亿元，同比增速分别为 69.3%、26.8%、39.7%，对应 EPS 分别为 0.41 元、0.52 元和 0.73 元。首次覆盖，暂不评级。

    　　风险提示

    　　原材料涨价风险，轨交零部件业务进展不及预期，疫情反复的风险。