投资要点：

    我们于近期实地走访了博深工具总部及工厂，与公司管理层进行了交流。看好公司轨交领域刹车片的发展、并购标的金牛研磨的产品升级、公司原有主业金刚石工具业务的恢复向上。对公司投资要点概括如下：

    1、动车组粉末冶金闸片实现从研发到销售的突破。

    公司在粉末冶金领域工艺积累20 余年，成功研制出高速列车制动闸片，2017 年12 月4 日收到CRCC（中铁检验认证中心）签发的《铁路产品认证证书》，有效期至2021 年1 月4 日。公司“300-350km/h 及以上动车组粉末冶金闸片”获得CRCC 的正式产品认证，为其规模产销创造了条件。

    公司2017 年12 月25 日公告，中标郑州铁路局的动车组闸片采购，中标一个包、数量2000 片、金额403 万元、适用车型CRH380B。标志着公司高速列车制动闸片项目实现从研发到销售的突破。

    时速200-250 公里动车组粉末冶金闸片CRCC 的产品认证、以及中国标准动车组闸片的研制工作也正常推进。

    动车组闸片市场目前主要由国外公司所占有，国内企业处于进口替代的发展期。国内动车组闸片行业，公司是唯一一家具有长时间粉末冶金行业生产技术、工艺积累的企业。

    根据测算，到2020 年国内动车组闸片市场需求184 万片/年。公司目前产能3 万片/年。在建产线产能8 万片/年、规划产线产能30 万片/年。

    在建产线将采用自动化、智能化设备，为关灯工厂，为国内该领域第一个关灯工厂、是国家重点关注的智能制造项目。

    在建产线预计2018 年底达产，业绩释放预计在2019 年。现有3 万片产能将在2018 年贡献业绩。

    2、并购标的金牛研磨与上市公司协同效应明显，对公司业绩贡献大。

    公司收购常州金牛研磨已在2017 年12 月完成工商变更登记，金牛研磨成为公司的全资子公司。上市公司自成立以来专注于金刚石工具、电动工具、合金工具的研发、生产和销售，属于磨料磨具行业中超硬材料的应用行业；金牛研磨主要从事涂附磨具的生产、研发和销售，属于磨料磨具行业涂附磨具子行业；二者的客户有重叠，协同效应明显。公司拥有广泛的海外销售网络，金牛研磨客户则主要在国内，二者可相互拓展销售，目前公司已在美国建立销售团队、旨在销售金牛研磨的产品。

    金牛研磨产品包括砂纸和砂布两大品类，广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光，涉及航天、航空、汽车、船舶、机床、化工、建筑、冶金、能源、家电、电子、家具等行业。金牛研磨目前收入规模位于行业前五、利润规模行业第二，精于供应链管理使得金牛研磨的成本控制优势明显，在行业内有一定话语权。

    涂附磨具行业高端产品由国外控制，随着国内制造业升级，行业需求旺盛，金牛研磨的产品目前已通过经销商体系进入4S 店使用。金牛研磨产品需求旺盛，现金流充沛，过去全部靠内生性增长发展，瓶颈主要来自于产能的限制。此次并购后，上市公司将为金牛研磨提供资金、管理、销售等支持，旨在将金牛研磨打造成行业龙头。

    金牛研磨近期对上市公司的业绩贡献大，业绩承诺2017/2018/2019 年8250 万元/9750 万元/11100 万元。

    3、上市公司原有主业调整后进入恢复期，2017 年下半年的向上趋势有望延续。

    上市公司原有主业属于超硬材料的应用行业，产品包括金刚石工具、电动工具、合金工具，其中金刚石工具是核心业务、约占营收的70%。主要生产基地位于中国石家庄和泰国罗勇，营销网络覆盖全球，有300 多家经销商，国外收入约60%、国内收入40%。

    公司2009 年上市，主要通过内生性增长而发展，在新产品拓展上有所失误，拖累了近几年主业的业绩增长。经过内部经营调整，公司经营情况获得恢复，这一趋势有望在2018 年得到延续。

    公司在三季报中披露，2017 年业绩预计增长290%-320%，4868 万元-5243 万元。

    4、盈利预测及风险提示。

    我们预计公司2017/2018 实现净利润约0.5/1.6 亿元，当前市值62 亿，对应2018年估值38 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：动车组闸片产线不达预期的风险、闸片产品故障风险、并购企业整合风险等。