事件:

    1、公司发布2014年报。2014年,公司实现营业收入5.48亿元,同比下降3.11%;实现营业利润2807.09万元,同比增长89.9%;实现归属母公司净利润3,059.44万元,同比增长89.61%。实现每股收益0.14元。分配方案为每10股转增5股,派现金股利1元。公司业绩完全符合我们的预期。

    2、公司公告对全资子公司美国先锋工具有限公司增资,拟以自有资金对全资子公司美国先锋工具公司增资不超过1000万美元,并在韩国设立高端金刚石工具研发中心。

    3、公司公告实施公司厂区优化整合方案,拟对现有三个厂区资源进行优化整合。

    观点:

    产品结构优化和降本控费见成效,利润恢复性增长。金刚石工具占收入比重的76%,是公司目前的核心产品,主要应用于建筑装饰装修、基础设施工程建设、装修装饰材料加工等领域,下游行业与经济形势相关度较高。2014年国内需求继续萎缩,竞争进一步加剧,行业整体盈利能力下滑,但公司优化了产品结构,减少低毛利品种,并加大海外市场开拓力度,保证了销售收入的基本稳定。通过降本增效,公司盈利能力明显回升,综合毛利率30.13%,同比上升3.78个百分点;通过费用管控,期间费用率23.25%,同比下降2.21个百分点。综上,公司销售净利率5.58%,同比上升了2.73个百分点。

    2015年公司的总体经营目标是实现营业收入5.74亿元,实现归母净利润4416.07万元,分别同比增长4.67%和44.34%。净利润的大幅增长主要依赖于成本和费用的降低和毛利水平的提高,提升主营业务的盈利能力。

    海外布局效果显现,海外业务大有潜力。2014年公司海外收入2.69亿元,同比基本持平。海外收入占比为49%,毛利占比为64%。公司对加拿大、美国、泰国等海外基地布局效果开始显现,其中,针对美国反倾销而设立的博深工具(泰国)公司规模效应逐渐体现,加上降本增效,2014年实现营业收入8133.30万元,同比增长80.19%;实现净利润2467万元,较2013年的44.85万元大幅增长。随着海外经济的复苏和公司海外基地的布局,海外业务仍大有潜力。

    金刚石工具的高端化有序推进,发展态势良好。虽然中低端金刚石工具行业竞争激烈,但国外顶尖的高端产品实则非常赚钱。韩国在高端金刚石工具方面非常突出,两家金刚石工具龙头SHINHAN与EHWA合计年收入达20亿美元。公司通过增资美国先锋工具公司并在韩国设立高端金刚石工具研发中心,加大在高端领域的研发投入,将快速提升公司在高端金刚石工具领域的研发实力,提升公司在欧美高端专业金刚石工具市场的竞争能力。

    公司收购的普瑞高(上海)工具公司主营聚晶金刚石工具,主要用于对切割精度要求较高的木地板加工行业,并可应用于PVC和金属加工领域,曾有过ipone6金属加工的铣刀订单,目前运营逐步正常化,规模效应逐步体现,2014年实现营业收入1351.11万元,同比增长66.54%,实现净利润88.60万元,实现了扭亏为盈。未来普瑞高(上海)可能在汽车、3C领域继续拓展。

    高铁刹车片研发进入关键阶段,业绩弹性极大,未来有望打造高铁零部件系统平台。为了降低高铁动车组的采购、运行、维护成本,铁总有很强的动力推进动车组零部件国产化,2012年与德国克诺尔的采购协议到期之后,铁总欢迎、鼓励本土企业打破外资垄断,进入供货体系。此外,部分耗材采购权下也放到地方路局,以博深工具为代表的本土厂商面临高铁动车组刹车片国产化加速的大好机遇。

    根据我们之前报告中的测算,未来几年高铁动车组刹车片仅存量市场规模即有望超百亿,市场容量庞大。公司的高铁刹车片项目已经到了研发突破的关键阶段,目前已完成1:1台架实验,公司力争年内完成专家技术评审、上车工业试验等工作,我们预计2016年可实现产业化。凭借在高速刹车片研发上的领先地位,公司市场份额有望占到20%。由于高铁刹车片技术壁垒极高,盈利能力极强,高铁动车组刹车片的产业化将为公司贡献极大的业绩弹性。

    此外,公司未来将以高速列车刹车闸片的产业化为突破口,进入列车零部件领域,未来有可能打造一个高铁零部件系统的平台,有望将产品链延伸至摩擦副、制动钳、刹车盘等相关产品,培育新的业务和利润增长点,市场空间也将进一步打开。

    “顺势而为”,战略规划更加清晰;“双轮驱动”,为业绩腾飞插上翅膀。在年报中,公司对未来的发展战略做了新的定位:1)坚持做好工具制造主业,以金刚石工具为核心,定位中高档专业产品,加大研发投入,优化产品结构,巩固国内市场,大力开拓国际市场;2)加快高速列车刹车闸片的技术成果转化,为公司培育新的业务和利润增长点;3)转变经营模式,积极稳妥开展外延扩张,助推企业健康快速发展。围绕上述战略定位,公司将以“金刚石工具产品高端化、高铁刹车闸片产业化”为中心,打造公司的两大核心业务。我们认为公司正面对高铁零部件国产化加速的极佳发展机遇,公司“顺势而为”,战略规划更加清晰,金刚石工具和高铁零部件“双轮驱动”,为公司业绩腾飞插上翅膀。

    拟优化整合现有厂区,体现公司思路的变化和业务架构、管控体系的变革。公司目前拥有生产用地260亩,目前生产经营已占用170亩,分布在三个厂区。相对分散的厂区布局不利于将来各业务板块的运营管理。公司将对厂房资源进行整合,现有业务集中到一个厂区,空余厂区经过整理修缮,可用于高铁刹车闸片项目的规模生产场地,剩余厂区及生产、办公资源可充分利用,通过对外租赁、合作经营等多种方式为公司创收,提高公司综合收益水平。站在公司发展战略角度,这是公司调整管理思路的一种体现,是整合、优化公司资源调配的一步棋,也预示着公司未来业务架构、管控体系正在发生变革。

    结论:

    公司传统主业正底部回升,高端产品开拓和海外市场布局态势良好,高铁刹车片研发进入关键阶段,有望16年实现产业化,为公司贡献极大的业绩弹性,除高铁刹车片之外,公司有望打造高铁零部件平台,成长空间进一步打开。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.22元、0.72元、1.80元,对应动态市盈率分别为87倍、27倍、11倍。目标市值100亿,维持公司“强烈推荐”的投资评级。