报告关键点：

    金刚石工具和合金工具收入增长稳定。

    市场开拓阶段投入较大提升成本，产品销售结构改变导致毛利率下降。

    下调评级至“中性-A”。

    报告摘要：

    上半年，公司实现营业收入2.85亿元，同比增长11%；实现归属于上市公司股东的净利润2479万元，同比下降28.4%；实现基本每股收益0.11元，低于预期。

    营业收入增长稳定。分区域看，受经济环境的影响，市场需求萎缩。依托增加新产品投放、价格促销、品牌推广等措施，公司内销收入同比增长6.6%；国际市场方面，美国市场需求回升，公司开发俄罗斯等市场取得较好成效，巴西子公司运营进入正常轨道，外销收入同比增长10.9%。分产品看，（1）金刚石工具销售收入同比增长11.7%，占主营业务收入的76%。其中瓷砖加工工具实现销售收入1978万元，是公司新的收入和利润增长点，预计全年收入增长可能超过4000万元；（2）合金工具销售收入保持稳定增长，同比增长11.4%；（3）由于在市场环境严峻的条件下，新产品推广和销售的难度较大，因此电动工具销售收入同比下降10.6%。

    市场开拓阶段投入大，产品销售结构改变降低公司盈利能力。上半年公司综合毛利率为31.7%，同比下降3.4个点。这主要是因为：1）受欧债危机、国家宏观调控等因素影响，客户倾向购买低毛利率产品；2）电动工具等新品在市场开拓阶段投入较大，成本较高；3）近两年公司固定资产投入较大，成本上升较快。

    期间费用率提高。销售费用率为10.64%，同比提高约1个点，主要是公司加大了产品销售推广支出力度，扩大销售队伍所致；管理费用率为9.66%，保持稳定。

    预计全年经营情况难以明显好转。公司产品主要下游为地产、基建及制造业。

    考虑到政府投资能力有限，房地产调控政策难以松动的情况，下半年投资增速很难出现一轮明显地上升，因此我们认为公司营业收入情况仍难以好转，预计全年营收增长在10%左右。预计下半年产品销售结构仍然难以改善，但随着新产品规模效应显现和成本控制的加强，毛利率继续下降的幅度可能并不大。

    我们下调盈利预测，预计2012-2014年公司营业收入增速分别为10%，15%，15%，EPS分别为0.21元，0.25元，0.30元。2012年8月15日收盘价为8.15元，对应2012年估值为38倍。下调评级至“中性-A”。

    风险提示：金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。原材料和人工成本继续上涨。市场拓展不利，竞争激烈。