评论：

    1. 围绕工具产业，开拓新的增长点。

    公司是我国金刚石工具行业龙头，主营业务为金刚石工具、电动工具、合金工具的生产和销售。公司业绩正处于金融危机后的提速发展阶段。公司核心主业为金刚石工具业务，收入占比达到76.65%，但由于规模较大，在现有领域继续实现高速增长的潜力有限。为实现进一步增长，公司除了扩张金刚石工具的下游应用领域，进入陶瓷行业，还依据对工具行业未来发展趋势的研判，围绕工具产业，选择市场、技术、渠道等相关度较大的电动工具作为未来最主要的业绩增长点。合金工具业务则向高精领域拓展，避免低价竞争。根据公司相关规划，到2015年，实现销售收入及净利润增长四倍，其中，金刚石工具、电动工具、合金工具三大业务的收入占比将分别为40%、40%、20%。公司未来五年将处于产品结构不断优化的快速扩张时期，发展前景值得看好。

    2.拓展金刚石工具应用领域，进军陶瓷工具行业。

    金刚石工具的主要应用领域包括建筑、装饰装修和建材加工（包括陶瓷和石材）三大领域。目前公司的金刚石工具产品主要应用于装饰装修领域，已是行业龙头。为了进一步扩大成长空间，公司依靠多年积累的金刚石工具制造经验及先进技术，于2010年下半年成功研制出陶瓷工具，并正式进入陶瓷生产加工领域。

    陶瓷生产加工用磨具目前正处于由金刚石磨具替代碳化硅磨具的更迭阶段，全国约有2000条陶瓷生产线，每条生产线平均的金刚石磨具需求约为200万元/年，市场需求空间巨大。从销售模式来看，国内的陶瓷生产线一般采取金刚石磨具整体外包的模式，即将陶瓷生产线所需的金刚石磨具的采购、维护等整体外包给金刚石磨具厂商，这意味着承包商需要垫付一定的资金及备份产品，对厂商的规模及资金要求较高，作为行业内唯一的专业上市公司，公司具有明显的优势。2010年进入该市场后，公司已经成功承接了5条陶瓷生产线，今年则有望再增10条以上的陶瓷生产线。公司技术优势明显，在该领域的发展空间值得看好。此外，作为金刚石第一大下游应用行业的石材行业与陶瓷行业具有类似的经营模式，公司未来还将利用成熟的技术，拓展到石材加工领域。

    3.电动工具产能释放，成为主要增长点。

    公司电动工具产品包括混凝土钻孔机、切割机、角磨机等，是公司未来几年的重点发展业务。电动工具是金刚石工具的下游配套产品，一般与金刚石工具通过同一渠道、配套销售，具有较强的关联性，公司利用现有的品牌及营销网络资源可迅速扩大电动工具业务规模。相对于金刚石工具而言，电动工具具有更大的市场规模，全球市场规模约为60亿欧元。中国是全球最大的电动工具制造基地，占全球产量超过一半。但一半左右的市场份额被博世和牧田等国外高端品牌占据，国内厂商规模普遍较小，产品档次较低。公司依靠具有质量保证、性价比高的产品，瞄准中端市场，把电动工具作为未来的主要增长点。

    目前，公司电动工具业务生产规模尚小，处于起步阶段，预计全年实现1亿左右的销售收入。产品主要为内销，毛利率较低，仅为20%左右。年底即将达产的募投项目将使电动工具产能迅速扩张，产能的快速释放及广阔的下游市场空间，将使电动工具成为公司业绩的主要增长点，同时，毛利率将有所提升，有望达到30%左右，接近内销金刚石工具的毛利率水平。

    公司与上海电动工具研究所进行战略合作的研发中心运行良好，产品研发实力和技术水平不断提升，为了进一步做强电动工具产品，公司下一步将扩大其规模，可能在上海设立公司，以吸引人才、贴近市场、面向客户。此外，公司也考虑与国外厂家合作，利用其成熟技术及产品，迅速扩大产品线及业务规模，做大做强电动工具业务。作为公司新的增长点，公司的电动工具业务表现值得期待，我们预计未来几年复合增长率有望超过80%，到2015年占比将达到40%。

    4.合金工具向高精领域拓展。

    合金工具的市场规模相对较小，大部分产品为低价竞争。公司的合金工具产品以硬质合金为主，拥有PCD刀头磨头和PCD磨盘等技术专利，是国内少数拥有硬质合金锯片专业化自动生产设备及技术的厂家之一。公司通过收购上海普瑞高60%的股权，利用其技术研发优势，提升产品档次，向高精领域拓展，从而避免在该领域的低价竞争。我们预计公司2011年合金工具业务收入为6000万元左右，未来三年的年复合增长率为50%。

    5.泰国设厂，一举多得。

    除了进行业务上的布局调整，公司也积极拓展海外市场。2010年，公司出口占比44.21%，接近一半，公司主要出口目的地为欧美市场。美国针对原产于中国的金刚石圆锯片的反倾销诉讼一直是困扰公司出口的主要因素，近年来，欧美市场对中国商品的反倾销越来越严格。此前公司也积极采取措施来减少反倾销风险，包括收购加拿大CYCLONE公司布局北美市场。为了进一步降低反倾销风险的影响，公司变更部分募集资金用途，将尚未投入“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的1.55亿元募集资金用于“在泰国投资设立全资子公司项目”的首期投资，涉及变更用途的募集资金金额占公司募集资金总额4.99亿元的31.08%。在泰国投资设立全资子公司项目投资总额2.39亿元，项目投资分3年分期投入，其中，2011年投入1.69亿元，2012年投入0.46亿元，2013年投入0.25亿元。

    公司此次泰国设厂可谓一举多得：1）可以有效规避美国针对原产于中国的金刚石圆锯片的反倾销诉讼形成的风险。2）有利于公司开拓印度等南亚市场。相较于印度、越南等国，泰国具有较好的投资环境和较低的人工成本，且根据泰国-印度FTA协议，未来泰国出口印度关税将逐步降到零，这有利于公司开拓印度市场。3）调整产品结构。公司原募投项目扩充了较多的高性能激光焊接专业金刚石工具产能，但目前市场需求发生变化，激光焊接锯片的需求量下降，而对于低端的烧结锯片需求量增长较快，因此，公司借此机会减少激光焊接锯片的投入，增加烧结锯片的产能。

    公司取消募投项目剩余的部分产能建设，转而在泰国建厂，使得今年金刚石工具的产能释放可能低于预期，但目前泰国项目进展顺利，年底有望建成投产，明年开始逐步释放产能，总体而言，公司业绩增长基本能符合预期。泰国工厂建成后，公司金刚石工具产品结构将更切合市场需求，从泰国出口到欧美为零关税，出口到印度关税也将逐渐降为零，将彻底解决公司的反倾销风险。

    6.储备项目丰富，或有意外惊喜。

    除了现有三大业务，公司在新技术研究、新产品开发等方面也取得了一定的成果，并拥有高铁刹车片、PCD刀具、石材工具等众多储备项目。这些储备项目有助于公司进入新的市场领域，获取更大的市场空间，这些项目当中，高铁刹车片是对公司未来业绩潜在影响最大的项目。

    公司是国内最早研制高铁刹车片的企业之一，已完成300公里/小时以下高铁刹车片的试验，300公里/小时以上高铁刹车片也即将进行试验。高铁刹车片属于易耗品，随着我国高铁的大规模建设，未来每年市场需求超过50亿元，且将于2012年开始逐步实现国产化。作为市场先行者，公司具有先发优势，未来将受益于高铁刹车片的巨大进口替代空间。但是，由于高铁刹车片的研制周期较长，且需通过铁道部认证，其投产时间仍存在不确定性，最早也要到2013年才能实现量产，短期内对公司业绩没有影响。但如果进展顺利，将给公司业绩带来意外惊喜。

    7.盈利预测：我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.42元、0.57元和0.74元，按照最新收盘价14.70元计算，对应的动态市盈率水平分别为35倍、26倍和20倍。我们认为公司围绕工具产业，积极调整产品结构、开拓新产品和新市场，发展目标清晰，未来成长性看好。不排除公司通过投资或者收购的方式来开辟新的项目或者进入新的市场，以获取快速的增长，增强公司的核心竞争力。我们看好公司的稳定增长前景，以及储备项目的潜在贡献，首次给予公司“增持”的投资评级。

    8.风险提示：电动工具市场开拓低于预期的风险；原材料价格波动风险；反倾销风险。