本报告导读：

    　　更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级; 业绩符合预期，数通放量带动盈利提升；保税区产能建设达成，规模交付能力提升。

    　　投资要点：

    　　更新盈利预测 ，下调目标价，维持增持评级。公司公告2024 年中报，业绩符合预期，各项业务展望积极，Q2 业绩符合预期。考虑行业需求旺盛，但公司产能良率爬坡仍需时日。我们下调2024 年但上调2025 年业绩，更新2024-2026 年归母净利润为8.40/14.67/19.05亿元（前值为9.50/12.11/15.12 亿元），对应EPS 为1.06\1.85\2.40 元。

    　　考虑同行业可比估值，给予公司2025 年25x PE，下调目标价为46.25元（前值为50.08 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期，数通放量带动盈利改善。2024H1 公司实现营收31.09亿元，同比增长10.48%；归母净利润为2.00 亿元，符合市场预期。

    　　其中，公司单Q2 实现营收18.19 亿元，环比增长40.9%。上半年营收结构看，数通与接入营收14.90 亿元，同比增长21.20%，同时毛利率比同期提升约1.58 个百分点；传输业务营收15.75 亿元，同比大致持平。净利率层面，公司Q1 仅为6.02%，单Q2 约为6.75%，提升将近一个百分点。我们认为随着Q2 国内云厂陆续完成招标，订单和交付的高速增长开始在财务报表中体现， 同时随着400G/800G 高速产品交付增多，公司盈利能力也不断加强。

    　　保税区产能建设达成，规模交付能力提升。2024 年上半年，公司持续提升海外制造及高端疏通产品交付能力，并顺利完成海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子产业基地的产能建设。同时年初公司下单的核心物料也在Q2 陆续到位，我们认为公司季度交付能力将在Q3、Q4 逐步快速释放。

    　　催化剂： 国内AI 芯片和智算网络迭代，光模块出货量快速提升风险提示：国内AI 投入不及预期； 行业竞争加剧。