事件：2024 年4 月25 日公司发布2023 年年报及2024 年一季度报。2023 年公司营业收入60.61 亿元，同比下降12.31%，归母净利润6.19 亿元，同比增长1.80%。2024 年一季度营业收入12.91 亿元，同比增长1.79%，归母净利润0.77 亿元，同比下降24.21%。

    业绩环比修复，海外数通市场有望带来增量。公司2023 年营业收入60.61亿，同比下降12.31%；归母净利润6.19 亿元，同比增长1.80%。2023 四季度单季度收入同比增长6.32%，环比增长14.69%，随下游去库存压力改善，业绩环比修复。分产品来看，1）传输类产品：营收33.44 亿元，同比下降8.55%，营收占比达55.18%；2）数据与接入产品：营收26.64 亿元，同比下降17.01%，营收占比达43.95%。分地区来看，国外营收20.80 亿元，同比下降17.98%，营收占比34.32%，同比下降2.37pct；国内营收39.81亿元，同比下降9.02%，营收占比65.68%，同比增长2.37pct。海外数通市场尚未形成先发优势，突破将带来较大业绩增长。2024 年一季度营业收入12.91 亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%；归母净利润0.77 亿元，同比下降24.21%，环比下降62.22%。

    净利率稳步提升，综合费用管控能力提升。2023 年公司净利率同比提升1.34pct，毛利率同比下降0.98pct，其中传输类产品毛利率同比下降0.78pct，数据与接入类产品毛利率同比下降2.39pct，销售/管理/财务/研发费用同比下降21.16%/12.10%/25.06%/15.26%。2024 年一季度净利率同比下降1.58pct，环比下降6.29pct，主要来自于：1）毛利率环比下降2.18pct 2）销售/管理/研发费用率环比上升0.76/2.11/2.89pct，主要是计提股权激励费用。计提信用减值损失0.03 亿元，主要是应收款项减少所致。

    骨干网400G 升级及AI 需求驱动业绩增长，推进高端产品研发布局。公司业绩驱动因素包括行业市场容量增长及新产品推出。在电信市场方面，2023年全球PON 端口出货量情况与2022 年基本持平，全球光传输市场在2023年全年增长2%，400G 在干线网络的商用启动，未来几年行业内的机会点在于骨干网400G 升级、5G-A、25G/50G PON 逐步引入商用。在数通市场方面，2023 年全年云基础设施服务总支出增长18%至2904 亿美元，人工智能光模块需求占以太网光模块的比例为33%，未来行业机会在于人工智能集群对400G、800G、1.6T 以及3.2T 高速连接的需求等。公司具有各种速率的以太网光模块产品，持续推进 100G PAM4 速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等光电子芯片产品化开发，部分芯片释放交付，实现400G/800G/1.6T 数据中心、AI 算力光互连，400G/800G 相干，5G-A/6G承载，50G PON 等光模块产品研制与批量交付，具备丰富的光模块产品矩阵，不断推进技术研发创新。

    投资建议：2024 一季度下游运营商建设放缓影响业绩，未来随着400G 骨干网建设有望带动电信需求，人工智能集群带动高速率光模块需求，公司持续布局海外数通市场，有望充分受益实现业绩高速增长。同时公司积极布局光芯片自研，推动光芯片自供率提升，有望带动数通板块毛利率提升。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入79.44/107.28/127.11 亿元，同比增长 31%/35%/18%； 实现归母净利润9.11/13.30/16.93 亿元， 同比增长47%/46%/27%。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。