2023 业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期光迅科技公布2023 年年报和2024 年一季报业绩：2023 年度，公司实现营业收入60.61 亿元，同比下降12%，归母净利润6.19 亿元，同比增长2%，扣非净利润5.65 亿元，同比增长3%；对应到4Q23 单季度，公司营收为17.34 亿元，同比增长6%，环比增长16%，归母净利润为2.05 亿元，同比增长76%，环比增长17%，业绩同、环比均持续向好，我们判断主要由于下游数通等需求逐步回暖，2023 年业绩符合我们预期。

    　　1Q24 单季度，公司实现营业收入12.91 亿元，同比增长2%；归母净利润为0.77 亿元，同比下降24%；扣非净利润为0.73 亿元，同比下降5%。我们认为在下游数通需求旺盛的形势下、收入端仅实现小幅增长主要系上游关键物料紧缺影响交付；利润端下滑主要由于股权激励摊销成本、以及设备及人员投入增加导致费用增长，1Q24 销售、管理、研发三项费用率合计为17.8%，环比提升5.8ppt，1Q24 业绩低于我们预期。

    　　财务关注：1）毛利率：1Q24 毛利率为22.5%，同比提升0.5ppt，我们判断主要系数据中心业务占比提升，环比下降2.2ppt，我们认为新产业园投建短期影响盈利水平，随着上游物料供应问题逐步缓解、新产业园搬迁投产后产能逐步到位，我们预计公司盈利能力有望得以修复、实现业绩的环比增长。2）存货：1Q24 末，存货账面价值从2023 年底的18.86 亿元上升至24.19 亿元，我们判断结构变化与2023 年相同，主要由在产品增长驱动，体现下游订单需求旺盛、上游原材料供应相对紧张。

    　　发展趋势

    　　数通订单需求强劲，成为增长驱动主力。2023 年受主要客户去库存影响，公司数据与接入业务同比下滑17.01%至26.64 亿元。随着AI 需求的持续演进，我们看到国内智算中心建设的蓬勃开展逐步带动国内400G+高速光模块需求放量，公司作为国内核心供应商之一有望受益于行业空间的扩容。产品方面，年报显示，公司光模块产品速率涵盖10G-1.6T，在OFC 2024 大会上，公司现场演示800G LPO/TRO、1.6T 硅光模块（联合思科推出）等新技术方案；芯片自研方面，据公司公告，公司自研高速光芯片已实现部分释放交付。我们认为，公司虽在海外数通市场未形成先发优势，但在积极推进产品迭代与创新、加大市场开拓力度等举措下，公司出海业务或具备增长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年盈利预测，引入2025 年净利润9.26 亿元。当前股价对应2024/25年37.8/32.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到AI 变革牵引行业需求持续向上，公司2025 年业绩有望进一步提振，且行业估值中枢上移，我们切换至2025 年37 倍P/E 并上修目标价43%至43 元，对应14.1%上行空间。

    　　风险

    　　传输、接入和数通光模块需求不及预期；海外市场拓展不及预期。