业绩回顾

    　　3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　光迅科技公布2023 年三季报：前三季度公司实现营业收入43.27 亿元，同比下降18.06%；实现归母净利润4.14 亿元，同比下降15.80%；扣非净利润3.51 亿元，同比下降21.45%。对应到3Q23 单季度，公司实现营收15.12 亿元，同比下降13.03%，环比下降2.24%；归母净利润1.76 亿元，同比下降3.09%，环比增长28.38%；扣非净利润1.41 亿元，同比下降5.82%，环比增长7.02%。

    　　公司3Q23 收入低于预期，归母净利润基本符合预期。我们认为收入不及预期主要由于国内传输、接入及传统数通需求回暖弱于预期，但公司单季度利润呈环比向好态势，3Q23 毛利率同/环比提升0.90/0.43ppt 至21.91%，我们判断主要系高毛利产品逐步释放、芯片自供率提升所致；同时公司对费用端进行合理管控，销售/管理/研发费用率合计同/环比下降0.5/0.4ppt，3Q23 公司实现11.6%的净利润率，同/环比分别提升1.2/2.8ppt，达到历史较高水平，盈利能力得到显著改善。

    　　发展趋势

    　　国内智算中心建设蓬勃开展，400G 需求有望迎来修复，公司作为光模块国内供应链的重要参与者有望受益。随着AI 需求的持续演进，我们观察到全球400G 光模块需求预期正在明显改善，国内头部科技公司在考虑业务需求和国内产业链成熟度后，或将更多选择在AI 数据中心中采用400G 方案。我们预计2024 年400G 市场空间将实现快速增长，在需求修复明显的背景下，产品价格也有望较今年更加稳定。公司中报显示公司已实现400G 批量交付，800G 多模和单模产品均在送样后取得订单，我们认为公司有望依托与国内头部科技企业、云厂商的长期合作关系，实现400G+光模块出货的快速增长。

    　　骨干网加速向400G 升级，传输产品有望带来业绩增量。2023 年9 月，公司推出智能化分布式拉曼光放大器，具有提升传输距离、降低时延的功能，我们认为拉曼光放大器有望在下一代骨干传送网中发挥重要作用。此外，根据公司官方公众号，高功率400G ZR+相干模块已完成验证，功耗和散热表现完全满足电信级组网应用，公司预计将于近期正式商用。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游传输、传统数据中心需求复苏弱于预期，我们下调2023 年盈利预测5.6%至5.90 亿元；考虑到AI 发展驱动明年400G 光模块需求预期上移、同时公司盈利能力有望随着高毛利产品占比提升而进一步修复，我们上调2024 年盈利预测4.8%至7.91 亿元。当前股价对应2023/2024 年38.8倍/28.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到明年盈利预测上调，基于2024年30 倍P/E，我们上调目标价5%至30 元，对应4.2%的上行空间。

    　　风险

    　　传输、接入和数通光模块需求不及预期；新产品市场拓展不及预期。