2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

    　　光迅科技发布2022 年和1Q23 业绩：2022 年度，公司实现营收69.12 亿元，同比增长6.56%，归母净利润为6.08 亿元，同比增长7.25%，扣非净利润为5.46 亿元，同比增长16.16%，略低于我们预期，我们认为主要由于移动网、光传输市场需求疲弱。4Q22 公司营收为16.31 亿元，同比下降7.14%，归母净利润为1.16 亿元，同比增长4.84%，扣非净利润为0.99 亿元，同比增长76.94%。1Q23 单季度公司实现营收12.68 亿元，同比下降25.92%，归母净利润1.02 亿元，同比下降28.62%，扣非净利润0.77 亿元，同比下降42.70%。我们认为1Q23 业绩低于我们预期，主要系光传输市场需求较弱、国内数通需求尚未恢复所致。

    　　发展趋势

    　　行业市场容量增长及新品拓展，驱动数据和接入业务稳健增长。根据公司公告，2022 年数据和接入业务营收为32.1 亿元，同比增长23.37%。接入侧，国内“千兆光网”、海外“光进铜退”部署持续推进，10G PON 接入市场景气高企，公司于2022 年内推出10G Combo PON 系列新品，进一步丰富产品种类。数通侧，东数西算、AI 发展推动数据中心建设，推升数通光模块需求，公司具有100G/200G/400G/800G 光模块全品类布局。展望未来，我们认为国内互联网厂商或有望跟进海外大厂AI 数据中心的部署节奏，公司作为光模块国内供应链的参与者，有望保持数据通信产品收入稳健成长。

    　　传输业务收入小幅下滑，自供光芯片优化毛利水平。2022 年传输业务营收为36.57 亿元，同比下降4.96%；毛利率同比提升2.0ppt 至30.34%。公司光芯片产品涵盖DFB、EML 等激光器和PD、APD 等探测器芯片，且能够为相干调制方案提供支持，我们认为光芯片自供比例提升有望优化公司毛利水平。

    　　定增顺利落地，有望扩充高端光器件产能。根据公司公告，公司非公开发行股份于今年4 月3 日上市，募集资金总额为15.74 亿元。公司计划将募集资金主要用于高端光通信器件生产建设项目，项目预计于2024 年上半年完工，我们认为项目投产后有望扩充高端光器件产能，优化公司产品迭代节奏。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到光传输市场需求疲软或将延续、国内数通市场需求尚未回暖，叠加低毛利率PON 产品出货占比提升导致毛利率下滑，我们下调2023 年盈利预测16%至6.28 亿元，首次引入2024 年盈利预测7.11 亿元。当前股价对应2023/24 年28.9 倍/25.5 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到AI 变革带动行业远端增速明确上移以及估值窗口切换，我们基于2024 年30 倍P/E，上调目标价20%至27.2 元，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　传输侧、接入侧和数通光模块需求不及预期；新产品开发拓展不及预期。