事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入60 亿元，同比增长13%；实现归属于母公司股东的净利润 4.87 亿元，同比增长36%；符合预期。同时公告21 年一季度实现营业收入15 亿元，同比翻番；归母净利润1.31 亿，同比扭亏为盈；20Q1 有疫情影响低基数，符合预期。

    　　传输类产品稳定增长，毛利率有所提升。2020 年公司传输类产品实现营收34亿元，同比增长5%，毛利率同比提升了2.47pct。我们认为，未来随着运营商资本开支重心逐渐由无线侧过渡到承载及传输侧，公司传输类业务将继续保持稳定增长。

    　　接入和数据快速增长，毛利率持续回升。2020 年公司接入和数据类产品实现营收24 亿元，同比增长26%，毛利率同比提升了2.83pct。公司积极推进5G 前传多场景的光模块以及400G 数通光模块的研发和应用，未来随着无线接入侧多类方案的应用，以及数通市场的继续拓展，该业务有望继续保持较快增长。

    　　持续布局芯片研发，自给率提升拉动毛利率水平。公司有PLC（平面光波导）、III-V、SiP（硅光）三大光电芯片平台，其中III-V 激光器类覆盖FP、DFB、EML、VCSEL。公司持续推进25Gbps、50Gbps 高速激光器、探测器等光芯片的迭代开发，25Gbps 光芯片开发实现全覆盖并进入产业化应用，未来随着自制芯片市场应用的扩大，毛利率水平有望进一步提升。

    　　经营性净现金流大幅提升。2019 年9 月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。2020 年公司实现经营性净现金流9.2亿元，同比大幅提升，创历史新高。21Q1 公司实现经营性净现金流3.1 亿元，继续保持良好态势。

    　　上调“买入”评级：考虑到芯片自给率提升给毛利率带来的正面影响，上调21~22年净利润由4.7/5.6 至5/5.9 亿元，调整幅度+5.3%/+4.8%，预测23 年净利润6.4 亿元，对应21~23 年PE 33X/28X/25X。2021 年光模块行业整体或将面临行业增速放缓以及价格下行的压力，但考虑到公司估值已调整至历史较低水平，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，中长距离400G 光模块受限于EML 芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP 和SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。