事件：公司发布2020年三季报。

    　　前三季度公司实现营收42.5 亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长46.4%，扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长52.2%。

    　　业绩总体符合预期，全年业绩指引乐观。

    　　根据工信部发布，截至9 月底，我国已开通5G 基站69 万个，前三季度通信固定资产投资同比增长16.5%，全年5G 建站目标已提前完成。

    　　2019 年，公司位于全球光器件&光模块市场综合份额第三，是国内5G建设的主力供应商，在华为招标、运营商直采中保持领先的份额，前传、无源波分、半有源波分、子系统等系列产品具有优势。三季度，公司净经营现金流同比增长105%，订单回款加速。

    　　目前，公司在手订单充足，预计全年有望实现净利4.6-6.1 亿元，同比增长30%-70%。三季度末，公司合同负债为2.2 亿元，存货为22.51 亿元（同比增长43%，主要系原材料备货），预付款项0.8 亿元（同比增长302%，主要系预付材料款），反映出旺盛的下游需求。

    　　5G 出货节奏有所放缓，不改公司成长能力。

    　　三季度公司实现营收16.9 亿元，环比下滑7.1%，我们认为主要是二季度订单积压的因素以及三季度5G 基站出货节奏的放缓。国内市场方面，根据国家统计局披露，9 月份我国移动通信基站设备产量同比下滑39.1%；外部因素方面，华为中兴在海外发达国家的份额被动收缩。

    　　但另一方面，公司的全产品线布局能够有效抵御5G 投资的周期性。展望明年，我们认为SA 规模商用后运营商将加大对5G 光传输设备的采购力度，而DCI 相干光模块的需求也有望受益于云网融合的趋势。公司在高端高速产品市场位于国内第一梯队，有望长期受益于国产替代。此外，公司在年初成功导入北美云计算客户，400G 数通产品具有较大的市场空间。

    　　Q3 毛利率下滑，定制化新品和成熟产品良率提升保持成本竞争力。

    　　单季度来看，公司Q3 毛利率22.6%，环比下滑3.3pct，我们认为一方面由于二季度产能满载规模效应显著，一方面由于年中大客户集采价格的下行以及低毛利的产品占比提升等。展望明年来看，定制化新品的导入（MWDM 半有源系列、100G LR4 回传、50G PAM4 中传等）以及成熟产品工艺良率的进一步提升、芯片自给率的增加等有望令公司的盈利能力保持稳定。

    　　三费基本保持稳定，高研发投入奠定技术竞争力前三季度公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、+0.6pct、+0.7pct，期间费用率总体保持稳定，财务费用增加主要由于人民币升值带来的汇兑损失。研发费用方面，公司投入始终位于光模块行业第一梯队，面向未来的800G 数通模块、400G 相干模块、50GEPON OLT 模块、超大带宽DWDM 传输系统光层器件等研发顺利，有望抢占市场先机。光芯片方面，公司目前已实现10G 系列基本全面自给，25G 系列开发全覆盖，合格率稳步提升，长期来看对成本控制力形成有力支撑。

    　　投资建议

    　　考虑到Q4 5G 基站出货节奏可能继续放缓，我们将公司收入预测由60.1/68.8/74.3 亿元调整为59.8/67.4/72.1 亿元， 净利润预测由5.3/6.7/7.7 亿元调整为5.0/6.3/7.4 亿元。当前股价对应市盈率分别为43.8/34.8/29.9，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　运营商5G 投资不及预期、行业竞争格局恶化、中美科技贸易摩擦恶化、光芯片研发认证不及预期。