事件：公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现收入42.52 亿，同比增长9.14%；归母净利润3.9 亿，同比增长46.39%；扣非后归母净利润3.6 亿，同比增长52%。单Q3 实现收入17 亿，同比增长20%；归母净利润1.8 亿，同比增长48%；扣非后归母净利润1.6 亿，同比增长50%。

    　　Q3 业绩偏预告上限，全年指引中值超wind 一致预期。在半年报中公司预计前三季度净利润会介于3.1~4.0 亿，三季报显示前三季度净利润实现3.7 亿，在预期区间中偏上限。公司预计全年净利润位于4.65~6.08 亿之间，区间中值为5.4 亿，超wind 市场一致预期。公司认为其原因在于公司产品线的全面优势，在一定程度上抵消了5G 投资节奏变化的风险。

    　　毛利率改善，芯片发力后续更值期待。前三季度公司毛利率为23%，同比增长3PCT，单Q3 毛利率23%，同比增长2PCT。自今年年初，公司25G 芯片逐步突破，有力促进毛利率提升。我们认为，伴随后续高速DFB/EML 芯片进入量产，公司毛利率提升更值得期待。

    　　经营性净现金流大增。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.28 亿元，同比增长1600%，单Q3 经营活动产生的现金流量净额为3.34 亿元，同比增长105.49%，主要系销售回款和融资增加，公司货币资金明显增加。存货22 亿，同比增长49%；财务费用-0.2 亿，同比减少53%，研发费用3.7亿，同比增长19%，销售费用1.2 亿，同比增长5%，管理费用0.9 亿，同比增长3%。

    　　维持“优于大市”的评级。公司作为国内光芯片龙头，25G 芯片突破进入兑现期，利润有望加速释放，持续看好。我们预计2020-2022 年营业收入为64.04亿元，75.76 亿元和90.46 亿元，归母净利润分别为5.28 亿元，6.35 亿元和7.61 亿元，EPS 为0.76 元、0.91 元、1.09 元。根据可比公司情况，我们给予2020 年PE 为45 倍-55 倍，对应合理价值区间为34.09 元-41.67 元，维持“优于大市”的评级。

    　　风险提示。国内需求不及预期，25G 光芯片进展低于预期，贸易摩擦影响。