事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入42.5亿元，同比增长9%；归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长46%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元，同比增长30%~70%；符合预期。

    5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑：19Q3以来，运营商市场5G建设带动前中回传需求上升，北美云资本开支回升带动数通市场回暖，光模块整体业绩表现亮眼，此外，疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势，具备定制化新产品和成熟产品，今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。

    公司现金流改善明显： 2019年9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元，同比大幅改善。

    光模块需求增长持续性存在不确定：5G建设市场：2020年国内5G基站建设规模约60万站，带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年，存在两点不确定因素，一是新建5G基站数量同比增长幅度，能否与20年同比19年的增长弹性相比较；二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场：北美云资本开支自19Q3以来回升，20年疫情进一步带动景气度提升，展望21年，疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。

    高速EML芯片待突破：随着数通市场对更高速度的数据传输需求，InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率，长距离及以下传输（80km），同时由于EML具备较好的信号质量，可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外，uncooled EML成为数通市场较好选择，可以实现500m~2km产品覆盖。公司25G DFB已批量出货，25G EML处于验证阶段。此外，光芯片技术路径中，硅基插入损耗高、存在温飘问题，仅在2km以下得到应用；铌酸锂具备良好的光学特性，是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。

    维持“增持”评级：参考全年业绩指引，上调20 年净利润由4.6 至4.7 亿元，维持21~22 年净利润4.7/5.6 亿元，对应20~22 年PE 47X/47X/39X，20 年动态估值处于中枢以下，维持“增持”评级。

    风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP 和SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。