3Q20 业绩略高于我们预期

    　　光迅科技发布三季报：2020 年前三季度公司实现营收42.52 亿元，同比增长9.14%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长46.39%。

    　　其中3Q20 单季度实现营收16.93 亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长47.53%，环比下滑16.42%，略高于我们此前预期，主要得益于毛利率水平较优，而费用率低于预期。

    　　公司公布2020 年度业绩预览：预计全年净利润增长30%-70%至4.65-6.08 亿元，对应4Q20 单季度净利润0.76-2.19 亿元，对应-17%~138%的同比增速，预告中值1.48 亿元对应60%的同比增速。

    　　发展趋势

    　　分业务看，公司预计3Q20 产品结构没有明显变化，传输和数通业务保持较好增长，其中子系统、无源器件等需求较好，国内云计算需求保持景气。5G 前传光模块仍以CWDM 产品为主，在三季度竞争加剧；但中回传供应格局良好，需求延续景气。PON 业务保持平稳。公司预计接入业务中，得益于国内光模块厂商的高需求，数通光模块收入同比增长20%-30%。

    　　分区域看，公司预计3Q20 海外业务收入占比约30%。我们认为由于海外供应商产能受疫情影响，光迅在诺基亚/爱立信/思科等的份额有望提升，产品形式以模组、DCI 等为主。

    　　公司毛利率环比下行同比上行，体现了年内行业需求同比相对景气，公司订单选择更有余地。但年中部分产品调价带来价格变化。

    　　另一方面公司积极推动芯片国产化趋势，25G 光芯片国产化率不断提升，成本侧也在不断优化。

    　　4Q20 业绩确定性较强，大概率完成股权激励业绩目标。公司当前未交付订单规模约18 亿元，三季度末存货水平进一步上升，体现了较好的发展趋势。虽然部分国内5G 订单需求环比下行，但子系统、数通、海外等市场需求仍将保持景气。因此公司积极进行生产线改造和设备购置，同时外协加工能力不断提升。公司预计4Q20 人员数量保持稳定，费用控制力度延续，有望维持二季度以来的较低水平，但年内存在新一期股权激励摊销费用。我们预计公司大概率完成2020 年股权激励业绩目标（2018 年以来业绩CAGR 超过15%）；2021 年业绩有望受益于数通客户和海外设备商需求增长，以及自产芯片加速导入。

    　　盈利预测与估值

    　　2Q20 和3Q20 复工复产后，公司费用控制能力较优，我们认为公司充分享受全球份额提升可能。上调2020 年盈利预测18.1%至5.30 亿元，但基本维持2021 年盈利预测。当前股价对应2020/21年42.6/38.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.19 元，目标价对应2020/21 年46.3/41.9 倍P/E 和8.5%上行空间。

    　　风险

    　　4Q20 和2021 年5G 建设进程不及预期。