事件:
2020 年8 月26 日,公司披露了2020 年半年报告。随着3 月份疫情防控形势逐渐好转,公司二季度经营基本回稳,产能及订单同比均取得较大提升。上半年公司实现营业收入25.58 亿元,同比上涨3.22%,归母净利润2.09 亿元,同比上涨45.42%。
投资要点:
产品结构向高端升级,公司总体毛利率提升:公司2020年上半年通信设备制造业总营收25.56亿元,较19年同期增长3.19%;上半年公司总体毛利率23.73%,较19年同期增长4.35pct。其中传输业务2020年上半年营收14.90亿元,较19年同期减少9.15%,业务毛利率26.88%,较19年同期增长2.49pct;数据与接入业务2020年上半年营收10.58亿元,较19年同期增长29.19%,业务毛利率19.23%,较19年同期增长10.36pct。公司毛利率的改善得益于5G建设导致的市场对高端光器件产品需求的提升。在电信领域,网络速率升级导致光器件产业主要需求由10Gb/s向25Gb/s及更高速率平台切换;数据通信领域,同样处于新技术迭起的阶段,服务器接口速率从10Gb/s切换到25Gb/s,交换机端口速率升级到100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s。在高端光模块中,芯片所占成本比重近70%,而公司则拥有完整的光芯片工艺生产线,有能力独立完成光芯片的的封装生产。随着公司芯片技术迭代,产能扩张,未来自给率将不断提升,成本有望进一步压缩,带动毛利率提升。
5G基站建设超预期,光模块行业整体趋势向好:光模块是将电信号和光信号相互转换的光通信器件基础单元,是5G基站建设中的关键要素。5G光模块在通信市场的份额大小取决于运营商资本开支中在无线侧基站里前传、部分中传以及回传、承载架构等方面的投入,约占5G资本开支的4.6%左右。上半年三大运营商5G资本开支近880亿,5G全年资本开支预测将超1800亿,与此同时三大运营商纷纷上调年度5G建站目标,这意味着下半年5G建设将进一步提速,光模块的产品有望迎来量价齐升。公司光模块市场占有率全球第四,未来有望在市场景气度的回升中获得更大的利润增厚空间。
超大规模数据中心增加,带来400G放量新起点:目前全球数据中心的流量处于快速增长阶段,在云计算方面,思科预计到2021年云计算将占所有数据中心流量的95%,IP流量为20.6ZB。全球云计算的快速发展将会对光模块性能产生更高要求,从而推动数据中心的代际更迭,使其核心网络从100G提升至400G升级拉动新一轮需求。目前公司400G市场已经进入部署阶段,400G光模块已实现量产,目前已有少量订单,未来有希望以此为突破口开拓海外市场。
公司研发能力突出,技术积累丰富:公司研发费用逐年增长,2020年上半年研发投入2.29亿元,较19年同期增长28.57%;研发团队总计879人,高于行业竞争对手规模。2020年上半年,公司核心技术攻关取得新进展,光芯片工艺平台能力得到大幅提升,25Gb光芯片开发实现全覆盖,合格率逐步提升,部分规格芯片已稳定产出,实现量产,支撑公司5G产品规模出货和效益提升。公司新增申请国内外专利80余件,新增授权专利70余件。累计组织或参与协会/标准会议46次,组织11项标准13个标准版本的编制、审核和标准化工作;提交IEC标准意见文稿5篇,意向ITU文稿1篇,ORAN标准1篇。公司在研发方面的大力投入可以在一定程度上保障公司技术的迭代速度与质量,对长期业绩的增长提供有力保障。
盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构升级与市场景气度上行的基础上,我们上调了公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营收分别为61.10、69.85、81.24亿,对应PE分别为43.5、37.7、29.2,EPS分别为0.70、0.81、1.04,维持“增持”评级。
风险因素:行业竞争格局恶化,5G建设进度不达预期,中美贸易摩擦加剧。