事件。8 月25 日晚光迅科技发布半年报，2020 年上半年公司收入25.6 亿元（同比+3%），归母净利润2.1 亿元（同比+45%）。公司预计前三季度净利润为3.1-4.0 亿元（同比增长30-70%）。

    疫情影响全面扭转，Q2 净利润高增长。受疫情影响，2020 年Q1 收入7 亿元（同比-40%），亏损551 万元。随着3 月份疫情防控形势逐渐好转，公司二季度经营基本回稳，产能及订单同比均取得较大提升。单Q2 收入18 亿元（同比+45%），归母净利润2.1 亿元（同比+169%），为历年来最高单季度收入/净利润。

    毛利率显著提升，客户/产品加速拓展。2020 年Q2 公司毛利率为25.97%（同比+5PCT，环比+8PCT）。上半年分产品传输收入15 亿元（同比-9%），毛利率27%（同比+2.5PCT）；数据与接入产品收入11 亿元（同比+29%），毛利率19%（同比+10PCT）。国内收入19 亿（同比+17%），毛利率20%（同比+4PCT）；海外收入7 亿元（同比-22%），毛利率34%（同比+9PCT）。上半年公司存货21 亿元（同比+39%）。上半年公司设备商市场覆盖率和产品占有率不断提升，相继中标运营商市场集采项目。全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G 多款主流产品样品订单；欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。

    研发持续投入，芯片突破步入收获期。上半年公司研发投入2.3 亿元（同比+29%）。公司研发团队克服疫情影响，核心技术攻关取得新进展，光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb 光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G 产品规模出货和效益提升；持续推进放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化。上半年公司月均产出能力较去年下半年增长约55%，有效支持主要客户的经营需求。

    盈利预测。我们预计2020～2022 年公司营收分别为64.04 亿元、75.76 亿元、90.46 亿元，归属上市公司股东的净利润为4.51 亿元、5.43 亿元、6.60 亿元，EPS 分别为 0.67 元、0.80 元、0.98 元。目前国内5G 建设加速启动，在贸易摩擦背景下，光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司，参考行业及历史估值水平，给予2020 年PE 区间45-55x，对应6 个月合理价值区间30.15-36.85 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。国内需求不及预期，25G 光芯片进展低于预期，贸易摩擦影响。