事件:

    公司 11 月 12 日晚发布公告,公司近日与张良琪、何雪坤、李立伟、周建文、周福昌五名自然人就杭州丰禾石油科技有限公司股权转让事宜签订了《股权转让协议》及《股权转让补充协议》,拟收购杭州丰禾 60%股权,交易对价上限为 2.16 亿元,公司拟变更原“研发测试中心项目”部分募集资金,变更金额为 6000 万元,用于收购股权出让方所持有的杭州丰禾 60%股权的预付款。交易对价之间的差额,公司未来将以自有资金或银行贷款等方式筹集。此次收购不构成重大资产重组,股东大会通过即可。

    主要观点:

    1、杭州丰禾是主营石油测井仪器的科技型企业

    杭州丰禾在声波测井仪、感应测井仪、侧向测井仪及辅助测量仪器等方面已形成自己的产品特色,技术水平达国内领先、国际先进水平。其中双侧向玻璃钢电极系技术及侧向类仪器制造技术在国内开发品种全、技术研究深(研发项目“FH-DLLT 双侧向测井仪”于 2011年 2 月获科技型中小企业技术创新基金国家立项)。双感应和阵列感应在国内掌握技术深、产品可靠、市场前景广阔(研发项目“FRAI阵列感应测井仪”于 2010 年获西湖区十大重点科技创新项目)。

    其自行研发设计辅助测量系列仪器以工作可靠、拆装维修方便、精致简短被很多系统集成商采用。

    2、杭州丰禾拥有优秀的盈利能力,收购对业绩增厚明显 杭州丰禾是典型的高端仪器设备制造企业,虽然营收规模不大,但凭借技术优势,盈利能力远高于一般油气设备公司。2013 年毛利率达 54.5%,净利率达 32.6%(神开股份 2013 年毛利率为 32.1%、净利率为 7.3%)。杭州丰禾 2013 年净利润 2610.9 万元,相当于神开同期净利润的 46%。

    根据杭州丰禾经营团队的业绩预测,2015 年-2017 年将分别实现净利润约 3000 万元、4000 万元、5000 万元。按照此承诺,公司收购后贡献权益净利润为 1800 万元、2400 万元、3000 万元。预计对应增厚公司每股收益约 0.056 元、0.075 元、0.094 元。

    此次交易价格总额上限为 2.16 亿元,相当于杭州丰禾 2014 -2017 年权益净利润平均值的 10.29 倍(上限),收购价格合理。此次交易对价分 4 期支付,附加了未达盈利预期的回购条款,以及超出盈利预期后给予业绩奖励的激励条款,对达成业绩承诺提供保障。

    3、加速进入壁垒高、进口替代前景广阔的测井仪器领域

    测井是指在油气勘探钻孔中测量电、声、热、放射性等物理性质的仪器,以辨别地下岩石和流体性质的方法,测井基本贯穿于油气勘探前期和油气生产过程之中,是勘探和开发油气田的重要手段,也是油气勘探开发产业中技术含量最高的环节之一。由于测井涉及到电、声、热、放射性等多学科的综合应用,装备技术研发制造能力要求较强,市场进入门槛较高,通常由国际知名公司占据高端主流市场,这些公司通过较强的知识产权保护,以“制造设备—提供服务”一体化控制技术最高点。在测井仪器方面,海外公司向中国测井公司销售的测井仪器价格较高。一些海外测井设备供应商,已基本不卖设备,转而直接提供服务。测井仪器国内使用单位设备老化,各类下井仪器差异化较大,产品更新和升级需求明显,市场潜力较大。

    杭州丰禾自主研发多项创新技术所生产出的测井仪器,具有小型化、耐温耐压性能突出和维修方便快捷等鲜明特点,并具备更高的可靠性、准确性和一致性,性能和技术水平达到了国际先进水平,价格相对进口产品具备竞争优势。为国内客户提供了可用以替代进口产品的自主技术高端测井仪器,市场前景广阔。

    公司正在研发 LWD 随钻测井产品,与杭州丰禾产品研发具有一定的互通性。通过收购杭州丰禾,公司加快了进入测井仪器制造领域的步伐。

    4、与公司主业形成互补,并产生客户协同效应

    通过收购杭州丰禾,测井业务将与公司现有的综合录井、水平井、定向井装备制造及工程服务领域形成良好补充,提升公司在油气勘探开发产业链中所占的业务比重和竞争力。由于杭州丰禾在测井仪器领域拥有一些行业知名的大型客户。通过收购可补充公司战略性客户,推动公司整体业务发展。

    5、迈出外延式扩张的一小步,实践跨越式发展战略的一大步

    公司已经充分意识到外延式发展是公司做大做强的有效途径,战略方向是依靠内生式增长及外延式并购的双轮驱动成长,实现快速、跨越式发展。国际上优秀的油服巨头如斯伦贝谢、哈里伯顿等无一不是通过收购细分行业中优秀的中小企业,进行有效整合,优势互补,快速占领市场先机,做强做大。这次收购是公司外延式扩张的一小步,但确是实践跨越式发展战略的一大步,公司未来的并购整合是可以持续期待的。

    结论:

    公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望持续通过资本运作实现外延式扩张,实现跨越式发展。考虑此次收购,我们上调公司 2015-2016 年的盈利预测,预计 2014-2016 年的每股收益分别为0.23 元、0.33 元、0.40 元,按照 13.53 元计算,对应动态市盈率分别为 59 倍、41 倍、34 倍,上调公司评级至“强烈推荐”。