事件:

    公司公布2013年三季报,13Q1-Q3实现营业收入5.72 亿元,同比增0.84% ;归母净利0.50 亿元,增7.24% ;扣非净利0.44 亿元,增15.3% ;EPS 为0.17 元。第三季度单季度实现收入1.89 亿元,同比增3.6%;归母净利0.13 亿元,同比增28.75%。公司预告2013全年归母净利区间为0.57-0.67亿元,对应增速区间为10%-30%。

    同时公司公告股权激励草案,拟首次授予股票期权 677.2 万份,行权价格为 11元,规定 2014-2016 年业绩考核条件为:以2010-2012 年三年平均净利润为基数,净利润增长率分别不低于15%、35% 、60%。

    分析:

    收入构成。公司业务分为三类,石油钻采设备(主要是录井仪和井口井控防喷器,占设备收入的 70%;采油树占 10% ;钻头10% ;钻井仪器仪表和配件 10% ),工程技术服务(综合录井、定向井),油品辛烷值测定仪。三类业务收入占比分别约为83% 、12%、5%。今年主要产品经营情况是井口井控防喷器采油树业务稳定增长,钻头缓慢增长,综合录井仪增长基本持平。我们预计公司 2013年收入 8 亿元左右,增长 5%-10% 。

    主要产品。公司的录井设备技术领先,主要部件色谱仪器软件是专门设计的,测量范围广,优于国外的通用色谱仪器。

    公司目前录井仪设备市场占有率高,但录井仪设备市场规模有限,产品寿命长,实现收入快速增长比较困难,因此公司的目前采取设备销售与油气田服务结合的方式推广。公司的防喷器在国内市场占有率为 20%-30%,,同时在美国有销售和服务。MWD销售刚刚起步,还未在市场大量销售。江西飞龙生产牙轮钻头和PDC钻头,主要客户是延长油田,竞争对手是江钻。目前飞龙处于整改期,经营上是微利状态,设备及设计能力等改造需 1-2 年。油品分析仪器是指辛烷值测定仪,主要用于质检和炼油厂,测石油标号,该市场规模有限,但竞争不激烈。 研发重点。LWD国科仪项目目前正在进行中,大约 2-3 年可以完成面世。在海洋石油开发开采领域可能会重点发展的是录井仪,防喷器,LWD和海底采油树。

    海外市场。公司在美国成立子公司,目前主要销售的产品是防喷器,除了销售以外,还配套当地的服务,未来也可能拓展租赁业务。另外,公司在俄罗斯有合作伙伴。

    Q4有望迎来高增速。公司Q4收入通常占全年的 30% 左右,12Q4 受收入下滑、费用率上升影响,净利润基数低,13Q4有望实现业绩同比大幅增加。 股权激励。公司公告股权激励草案,拟首次授予股票期权 677.2 万份,行权价格为 11元,规定 2014-2016 年业绩考核条件为:以 2010-2012 年三年平均净利润为基数,净利润增长率分别不低于 15% 、35% 、60% ,净利润增速以扣除非后净利润作为计算依据,测算对应归母净利应分别不低于 0.81 、0.95 、1.12 亿元。假设公司 2 013 年归母净利为 0.63 亿元(本报告的盈利预测),2014-2016 业绩考核最低增速分别为 28% 、17%、19% 。

    盈利预测预估值:

    我们预测公司201 3-2015年按照最新股本摊薄EPS 分别为0.22 、0.28 、0.38 元,增速分别为22%、31%、32%。2013年收入预计8 亿元、净利润约 6000万元,目前市值 30亿元左右,在同业公司中市值规模较小。2014业绩给予40x-45x PE,对应6 个月目标价区间为11.4-12.8元,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:

    市场竞争激烈导致的现有产品收入增速、毛利率下降;公司 LWD研发进度不达预期。