业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期，1Q23 业绩基本符合我们预期公司公布2022 年业绩：营业总收入18.13 亿元，同比下滑29.9%；归母净利润3306 万元，同比下滑74.7%；扣非归母净亏损4582 万元，前一年同期盈利1.13 亿元，符合市场预期，主因疫情反复影响。

    　　同时公司公布1Q23 业绩：营业总收入3.71 亿元，同比下滑43.2%，主因公司2022 年7 月转让宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司部分股权，不再纳入合并报表范围，我们测算剔除此事项影响1Q23 公司营业总收入同降约6%；归母净利润3930 万元，同比下滑34.5%，扣非归母净利润3544 万元，同比下滑39.6%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、2022 年公司营收同降29.9%。1）零售主业收入同降34.4%，其中百货及专业店/奥莱及购物中心可比门店营收同降25.1%/11.6%，我们认为主因疫情反复、竞争加剧，叠加子公司欧派亿奢汇于2022 年7 月起出表。2）线上方面，公司自建“友阿海外购”、“友阿微店”等贡献营收2719 万元，同降29.1%。3）门店方面，2022 年末百货及专卖店/奥莱及购物中心/便利店各8/6/55 家，全年净开便利店13 家，7-11 便利店特许经营模式推进顺利。

    　　2、低利润率子公司剥离报表，1Q23 扣非净利率同增0.6ppt。公司2022/1Q23 毛利率同比分别提升3.8/16.9ppt 至51.2%/63.1%，我们认为主因低毛利率宁波欧派亿奢汇子公司剥离；销售费用率同比分别+0.8/+5.1ppt，管理+研发费用率同比分别+9.7/+16.5ppt，财务费用率同比分别+6.3/+10.3ppt，我们认为主因费用相对刚性；综合影响下，归母净利率同比分别-3.2/+1.4ppt 至1.8%/10.6%，扣非净利率同比分别-6.9/+0.6ppt至-2.5%/9.5%，1Q23 盈利能力有所提升。

    　　3、业态运营管理加强，2023 年聚焦差异经营。2022 年以来公司加强线下各业态运营管理，其中百货门店持续加码社群、圈层运营等创新营销；奥莱业态积极引进并调整品牌70 余家，经营品牌数达402 家，市场份额稳固；友阿便利7-11 加盟店比率超50%，店均日销售领先同行。展望2023 年，公司将多措并举发力差异化运营：如百货业态将进一步优化圈层营销，奥莱业态计划持续引进国际品牌，便利店业务则将加大引进加盟商力度、积极开拓湖南省地州市，强化规模优势，我们预计其将持续贡献营收增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测1.83 亿元，引入2024 年盈利预测2.00 亿元，当前对应2023/24 年26/24 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑客流、消费持续恢复趋势，上调目标价9%至3.6 元，对应2023/24 年27/25 倍P/E，有6%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、消费持续低迷。