3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：实现营业总收入19.2 亿元，同比增长27.9%，归母净利润2.1 亿元，同比增长26.0%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长10.8%，低于我们预期，主因行业竞争加剧。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+42.9%/+52.3%/-0.1% ， 归母净利润同比分别+190.2%/+95.3%/-83.1%，扣非归母净利润同比分别+203.3%/+29.5%/-91.3%。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度营收同比增长27.9%，单Q3 营收承压。公司单Q3 营收同比略降0.1%，我们判断主因去年同期疫情缓和后，公司积极响应政府促消费政策开展多项营销活动，3Q20 营收基数较高，整体来看今年前三季度营收有所恢复。我们认为：1）门店客流方面，前三季度已基本回暖，百货、家电、便利店业态经营逐步趋稳；2）线上渠道方面，子公司欧派亿奢汇于天猫、京东、毒等平台上持续贡献营收，自建平台“友阿海外购”及“友阿微店”与线下形成协同；3）展店方面，我们预计Q3 以加盟形式持续新增布局便利店。

    　　2、盈利能力略有下滑。1-3Q21 公司毛利率同增0.6ppt 至47.7%，其中单Q3 承压，毛利率同比下滑3.8ppt 至42.7%。费用端看，销售费用率同减3.4ppt 至17.2%，管理+研发费用同减3.9ppt 至20.2%，我们认为主因经营恢复摊薄租金、薪酬等刚性费用，财务费用率同增1.0ppt 至11.8%，主因新租赁准则下确认的利息费用增加所致。综合影响下，公司净利率同减0.2ppt至10.9%，扣非净利率同减1.6ppt 至10.4%，盈利能力略有下滑。

    　　3、关注公司创新求变与服务升级进展。公司积极推进主营业务经营创新与服务升级：1）线下看，积极引进新兴业态，7-11 便利店签约开业稳步推进；持续铺开门店数字化建设，城市奥莱喜乐店已试点新增智能化体验式服务；2）线上看，公司已与中国电信建立湖南区域战略合作，打造5G 物联网智能家居购物平台，并已于7 月17 日上线“友阿商城”，进一步推动线上线下深度融合。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争加剧，我们略下调公司2021/2022 年每股盈利预测11%/11%至0.19/0.20 元，当前股价对应2021/2022 年16/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价10%至3.72 元，对应2021/2022 年20/19 倍P/E，较当前股价有22%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，消费持续低迷，疫情反复