2020 前三季度业绩符合我们预期

    　　友阿股份公布1-3Q2020 业绩：收入38.43 亿元，同比下降13.1%；归母净利润1.66 亿元，同比下降48.5%，对应每股盈利0.12 元，靠近业绩预告区间上限；扣非后净利润1.81 亿元，同比下降43.9%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-30.4%/-12.3%/+7.9%；净利润同比分别-76.6%/-47.8%/+12.1%，Q3 业绩环比向好。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 营收增速回正。前三季度营收同比下降13.1%，主因上半年疫情影响导致客流大幅下降，以及子公司长沙友阿五一广场由于解除原经营权转让合同发生销售退回。Q3 营收增速+7.9%，扭转了前两个季度的大幅下滑，主因随着疫情缓和，公司响应政府促消费政策，积极开展多项营销活动，使销售与客流显著恢复。

    　　2、费用管控取得成效，提振Q3 净利润率。前三季度毛利率同比下降2.8ppt 至18.3%，主因公司于疫情期间给予供应商及合作伙伴优惠政策，其中单三季度毛利率同比下降1.9ppt 至19.8%。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升0.9ppt 至8.0%，其中单三季度销售费用率同比降低1.5ppt 至7.7%；前三季度管理+研发费用率同比提升1.0ppt 至9.4%，其中单三季度管理+研发费用率同比降低1.2ppt 至8.5%；财务费用率同比提升1.1ppt 至4.2%，其中单三季度财务费用率同比下降0.2ppt 至4.0%。最终前三季度净利润率同比下降3.0ppt 至4.3%，扣非后净利润率同比下降2.6ppt至4.7%。受到期间费用率下降提振，单三季度扣非后净利润率同比提升0.2ppt 至5.6%。

    　　3、关注公司多元零售业态布局新进展。公司积极推进零售业态创新与拓展，应对零售行业竞争加剧。1）百货业态革新：近期公司在湖南开设的“岳阳友阿奥特莱斯”开业运营，以直营模式经营，集合休闲、娱乐、餐饮、文化等多业态为一体，我们预计有望增强公司在湖南零售领域竞争力。2）化妆品完税零售：公司与中国免税品（集团）有限责任公司合作的首家“友阿中免美妆化妆品综合店”正式开业，我们预计公司有望利用中免在商品供应链源头大规模采购市场稀缺产品的优势，拓展国际高端化妆品板块完税零售业务。3）控股股东友阿控股在海口江东新区设立项目公司，拟投资约10 亿元开展国际奢侈品供应链、跨境电商、免税商场等业务，我们预计公司有望借此进入海南区域市场，丰富业务多样性及扩大市场范围，进一步增强整体竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020-21 年盈利预测不变，当前股价对应 2020/2021 年28 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价4.75 元不变，对应2020/2021 年32 倍/20 倍市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，消费持续低迷。