业绩符合我们预期

    友阿股份公布1H20 业绩：收入23.99 亿元，同比下降22.3%；归母净利润8080 万元，同比下降67.2%，对应每股盈利0.06 元，符合我们预期；扣非后净利润9935 万元，同比下降60%。分季度看，2020Q1/Q2 营收同比分别-30.4%/-12.3%，净利润同比分别-76.6%/-47.8%，Q2 随着疫情缓和，公司经营表现有所回暖。

    发展趋势

    1、上半年营收同比下降22.3%，主要受疫情拖累。分业态看：零售业务收入同比下降15%，餐饮业务收入同比下降73%，主因疫情期间公司阶段性停业及客流下滑的影响，其中，百货及专业店同店收入下降26%，奥莱及购物中心同店收入下降17%。房地产业务收入同比大幅下降267%，主因控股子公司长沙友阿五一广场解除原经营权转让合同发生销售退回所致。为降低疫情对公司经营的冲击，上半年公司加速探索直播、社群营销等线上线下融合新模式，自建平台“友阿海外购”、“友阿微店”等上半年贡献营收3,649.46 万元；控股子公司欧派亿奢汇在寺库、考拉海购、唯品会等第三方平台营收达3.23 亿元，部分弥补线下下滑。展店方面，上半年公司在疫情考验下，稳步推进特许经营7-11 便利店业务，新开便利店4 家，公司计划2020 年开店数量达20 家。

    2、租金、人工等刚性支出拖累利润表现。毛利率同比下降3.4ppt至17.5%，其中，零售行业毛利率同比下降1.32ppt，主因公司给予供应商及合作伙伴优惠政策的影响。费用端来看，期间费用率整体同比上升5.8ppt 至22.5%，主因收入下滑，但利息、租金、员工薪酬、折旧摊销等支出刚性，导致费率上行。为此，公司加大费用管控及现金流管理力度，积极争取各项减免政策，上半年经营活动现金流净额同比下降7.5%，降幅小于营收及利润降幅。

    3、关注数字化及全渠道融合发展效果。现阶段，公司在巩固经营的同时，积极开展门店数字化建设，推进业态转型升级和全渠道融合发展，后续关注转型效果。公司近期与云米科技签署战略合作协议，双方拟共同打造云米全屋互联网家电在湖南的落地体验，公司计划在年底前完成不少于4 家门店布局，我们认为有助于公司深入到家庭终端开展服务，进一步深耕湖南消费市场。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，下调2020 年EPS32%至0.15 元，暂维持2021 年EPS0.23 元不变。当前股价对应2021 年19 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但因公司正在申请免税牌照对市场情绪的提振，上调目标价13%至4.75 元，对应21 倍2021 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；疫情持续时间超出预期。