预告2019 年净利润同比下降22.57%，超出预期

    友阿股份发布2019 年业绩预告，公司预计全年实现营收63.19 亿元，同降12.75%；归母净利润3.51 亿元，同降22.57%，对应每股收益0.25 元，好于我们预期，主因少数股东损益波动较大。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-27.6%/-8.8%/-7.7%/-1.6%，归母净利润同比分别-38%/-31.9%/-29.5%/173.4%，其中Q4 净利润同比增幅较大，主因去年同期亏损，基数较低。

    关注要点

    1、营收受零售承压、地产业务确认波动拖累。2019 年公司营收预告同比下滑12.75%。分业务来看，①零售业务：受市场竞争加剧及友阿春天长沙店经营停业调整影响，收入同比下降8.58%；②地产业务：去年同期五一广场项目确认收入，本期无此项收入，同时邵阳友阿国际广场项目收入减少，致使房地产收入同比下降70.74%。

    2、财务费用率上升，盈利能力下降。我们预测公司2019 年财务费用率较去年同期上升1ppt 至3.00%，主因公司借款增加、开发项目完成交付利息支出费用化所致。此外，公司预告2019 年信用减值损失同比减少80.76%，主因去年同期子公司调整贷款评估标准，计提信用减值损基数较高。我们预测公司同期营业利润率同比下降1.4ppt 至5.6%，净利率下降0.7ppt 至5.6%。

    3、加快推进多元零售业态布局。零售行业竞争加剧，新零售变革加剧传统业态淘汰，对此公司积极寻求变革：①传统百货：公司推进购物中心主力店向城市奥特莱斯转型，并在供应链方面打通欧洲品牌自采自营通道；②便利店：公司拟在湖南省开展7-Eleven便利店业务，公司预计2020 年3 月开出第一家，到2020/2021/2022年底分别累计开出10/ 25/ 55 家，实现百货、奥莱、便利店三家马车共驱成长。后续关注公司多元零售业态布局落地情况及效果。

    估值与建议

    鉴于2019 年公司少数股东损益波动较大，上调2019 每股收益20%至0.25 元，考虑疫情对线下零售行业有一定冲击，下调2020 盈利预测3%至0.22 元，引入2021 年每股0.23 元盈利预测。当前股价对应2020e 15xP/E，维持跑赢行业评级，下调目标价7%至4.2元，对应2020e 19xP/E，有30%上涨空间。

    风险

    区域竞争加剧、消费持续低迷、新店业绩不及预期。