业绩符合我们预期

    友阿股份公布1H19 业绩：收入30.86 亿元，同比下滑20.2%；归母净利润2.46 亿元，同比下滑36.1%，对应每股盈利0.18 元，符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别-27.6%/-8.8%，净利润同比分别-38.0%/-31.9%。

    发展趋势

    1、零售主业承压与房地产收入减少，拖累上半年业绩。上半年营收同比下降20.2%，分业务看：1）零售主业：收入同比下降12.2%，其中，百货、家电零售业务营收同比分别下降11.7%/26.1%，主因行业竞争加剧及春天百货经营调整停业影响，店效方面，百货/专业店同店营收分别下降18.6%/24.9%，奥莱及购物中心实现增长，可比店营收同比分别+7.4%/+7.5%；2）房地产：收入同比下降82.9%，主因去年同期五一广场地下购物中心项目确认收入3 亿元，而本期无此收入，以及邵阳友阿国际广场项目收入同比大幅减少1亿元所致。

    2、费用率提升导致盈利能力有所下滑。上半年毛利率同比下降1.2ppt 至20.9%，费用端来看，销售费用率同比提升1ppt 至6.2%，管理费用率同比提升2ppt 至7.9%，部分因收入端下滑影响；财务费用同比提升1.5ppt 至2.7%，主因借款增加及开发项目停止资本化导致。最终净利润率同比下滑2ppt 至8.0%。

    3、积极推进百货业态改革与新零售布局。现阶段公司重点推进百货业态改革，实行新开主力店向奥特莱斯转型，并打通欧洲品牌自采自营通道；同时公司还加快新零售建设，推进物流、财务等模块信息化建设，拓展线上线下融合及全渠道营销，上半年公司自建线上平台实现营收2871 万元，子公司欧派亿奢会第三方线上平台上半年实现营收2.78 亿元。后续关注公司百货改革进展及新零售布局。

    盈利预测与估值

    维持当前盈利预测不变，当前的股价对应2019/2020 年15/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，但基于行业下行压力及公司转型变革的不确定性，下调目标价8%至4.5 元人民币，对应2019/2020 年22/20倍P/E，当前股价有40%上涨空间。

    风险

    行业竞争加剧；消费持续低迷。