公司近况

    　　公司拟投资1.65 亿元获得宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司（以下简称“欧派亿奢汇”）51%股权。欧派亿奢汇主要从事奢侈品综合业务（奢侈品国际贸易、电商平台运营、高端品牌运营、奢侈品跨境分销、奢侈品实体店铺招商管理加盟、奢侈品全供应链服务），主要业务模式包括B2C和B2B，合作平台包括京东商城、聚美优品、网易考拉海购、寺库网等。

    　　评论

    　　1、货源是奢侈品电商经营的关键，欧派亿奢汇供应链资源丰富，有望受益奢侈品电商快速增长红利。随着居民收入稳步增长，网络购物发展迅速，奢侈品电商逐渐取代代购渠道，未来几年国内奢侈品电商规模有望维持蓬勃发展势头，预计到 2020 年奢侈品电商销售规模有望达到1343亿元，年复合增长率（2015-2020 年）24.3%。由于消费者对奢侈品的真伪极为敏感且国际大牌话语权较强，可靠的货源保障成为奢侈品电商经营的关键。欧派亿奢汇与欧州、美国、迪拜和香港等地区的85 家供应商，近100 个品牌有合作关系，对货源以及采购价格的把控能力在行业内处于较好地位，有望享受奢侈品电商快速增长的红利。

    　　2、收购价格合理，协同效应助力中长期可持续发展。欧派亿奢汇的业绩承诺为2017/18/19 年扣非净利润不低于2000/3000/4000 万元，收购价格对应2017 年PE 约16 倍，估值相对合理且对公司业绩增厚明显（2016年友阿扣非净利润约1.66 亿元）。此外，目前友阿正积极推进线上线下双线融合，“友阿海外购”网购平台，友阿奥特莱斯与购物中心等实体业态，有望与欧派亿奢汇的供应商资源以及奢侈品线上零售和批发业务形成优势互补，拓展线上线下联动的O2O 业务，并衍生海外仓储和供应链金融等服务，助力欧派亿奢汇实现快速成长。

    　　3、友阿未来业绩增长动力较强，内部人增持与自有物业价值提供较高安全边际。随着实体零售底部企稳、区域经济发展以及公司次新门店度过培育期，未来公司购物中心、奥特莱斯等中高端业态有望带来较好的业绩贡献；此外公司房地产业务的收入确认以及金融业务也将带来利润新增长点。目前公司股价已低于大股东和员工持股计划的增持成本，市值低于公司自持物业和银行股权重估价值，安全边际较高。

    　　估值建议

    　　鉴于本次收购尚未完成，我们暂维持2017/18 年盈利预测不变。维持推荐评级，目标价10 元，对应2018 年P/E 29 倍。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；新门店培育不及预期。