公司1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司1Q24 营收38.0 亿元，同增23.6%、环增12.6%，归母净利润0.67元，同降27.5%、环降13.9%，扣非净利润0.52 亿元，同增2.57%、环增44.4%，受电力电缆订单结构波动，公司1Q24 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　电力电缆业务营收高增长，盈利受订单结构波动影响短期承压。1Q24 国内电力电缆业务需求季节性偏淡，公司采取适当低价策略获取订单、提升产能利用率，我们估计1Q24 公司电力电缆业务营收23-24 亿元、同增35-40%，超出市场预期；但盈利方面，受订单结构波动、低盈利订单占比提升，导致电力电缆业务毛利率有所承压。受电力电缆业务毛利率拖累，公司1Q24 综合毛利率同比/环比分别下滑1.2ppt/3.9ppt 至12.6%。

    　　高分子材料业务营收环比稳健，盈利水平维持高位。公司1Q24 高分子材料业务排产饱和，实现满产蛮销，我们估计营收约12-13 亿元、环比基本持平；而盈利方面，受益于二期高压产出率爬坡带动高盈利的110/220kv产品占比提升，我们估计毛利率环比稳中有升、仍保持在16-17%较高水平。我们测算1Q24 高分子业务利润贡献或达8000-9000 万元，较1Q23同比增长25-30%(剔除4000 万元拆迁款)，主要得益于超高压二期产能释放、并带来产品结构的优化。

    　　充电业务持续减亏，充电桩订单增长亮眼。受益新能源车保有量提升及公司充电桩设备制造产能释放，叠加1Q23 低基数，我们估计公司1Q24 充电桩业务同比增长或接近翻倍，盈利较同期有所减亏。我们认为2024 年国内充电桩建设在政策刺激以及建设主体多元化下，仍有望保持较高景气度，公司1Q24 和4 月充电桩接单量持续创新高，而考虑到年中充电桩项目抢桩效应，我们看好订单2Q24 落地、带动充电业务收入环比实现高增长；全年看，我们认为公司充电桩业务表现或好于市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到订单结构波动和铜价上涨的潜在影响，我们下调公司2024/2025 年盈利预测8%/12%至6.59/8.03 亿元，对应下调目标价8.3%至11 元，当前股价对应2024/2025 年13.1x/10.8x P/E，目标价分别对应2024/2025 年17.3x/14.1x P/E，目标价有31.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，铜、聚乙烯等原材料价格大幅波动，国内充电桩建设不及预期。