上半年扣非净利润稳健增长，拆迁补偿款贡献非经常损益。上半年公司实现营收72.39 亿元（同比+1.22%），归母净利润2.81 亿元（同比+49.47%），扣非净利润2.17 亿元（同比+33.95%），销售毛利率13.88%（同比+1.02pct.），扣非销售净利率3.00%（同比+0.74pct.）。上半年公司资产处置收益0.62亿元，主要系万马特缆和万马高分子获得的拆迁补偿款。

    　　上半年电缆业务保持平稳，高分子材料盈利能力显著提升。分产品看，上半年公司电力产品收入42.09 亿元（+3.97%），毛利率12.14%（-0.10pct.）；通信产品收入4.60 亿元（-13.18%），毛利率15.96%（+1.23pct.）；高分子材料收入23.30 亿元（-1.60%），毛利率15.74%（+2.52pct.）；贸易服务及其他收入2.40 亿元（+16.46%）

    　　高分子材料发货量同比高增，充电桩销售快速突破。上半年公司线缆业务发货量同比增长12%；高分子业务发货量同比增长14%，其中出口发货同比增长22%；充电运营充电量同比增长17%，充电桩销售订单同比增长51%，发出量同比增长108%。

    　　高分子业务利润同比增长48%，新能源业务同比减亏。上半年公司间接全资子公司万马高分子实现收入24.34 亿元（-2.6%），实现净利润1.94 亿元（+48.0%）；万马奔腾新能源实现收入1.91 亿元（+18.8%），净利润-0.42 亿元，去年同期为-0.65 亿元。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降；电网建设需求不及预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到高分子主要原材料价格下降和公司超高压产线快速爬坡，上调23年盈利预测；考虑到万华一体化产能推进节奏，下调24-25 年盈利预测。

    　　预计2023-2025 年实现归母净利润6.04/7.38/9.62 亿元（原预测值为5.52/7.72/10.30 亿元），当前股价对应PE 分别为18/15/11 倍，维持“买入”评级。