事件：公司发布2023 半年报，23H1 公司实现营收72.39 亿元，同比+1.22%，实现归母净利润2.81 亿元，同比+49.55%。其中23Q2 公司实现营收41.64亿元，同比+3.48%，环比+35.39%；实现归母净利润1.90 亿元，同比+28.55%，环比+106.91%，业绩超预期。

    　　高压绝缘料持续进口替代，低压料出口替代放量。23H1 万马高分子业务实现营收23.30 亿元，同比-1.60%，毛利率15.74%，同比+2.52pct。23H1万马高分子产品总出货量同比+14%，单月最高销量超4.6 万吨。上半年高分子材料国际业务出货量同比+22%。高压绝缘料第二条产线产能已开始释放，二季度高压料实现量利齐升。

    　　高压绝缘料产能扩张顺利，25 年绝缘料具备盈利弹性。我国海缆绝缘料以进口北欧化工为主，万马具备海缆绝缘料进口替代潜力，目前公司高压产能扩张顺利，产品有望通过下游认证实现海缆绝缘料进口替代。公司目前一期2 万吨产能已开动，二期2 万吨产能已投产，正在产能爬坡中，三期2 万吨产能也有望在24 年投产，形成共6 万吨高压绝缘料产能。低压绝缘料方面，万马万华一期30 万吨产能有望在24 年底有实际产出，该产能有望实现降本6%-7%，公司25 年绝缘料具备盈利弹性。

    　　充电桩销售成绩突出，23 年有望进一步减亏。23H1 公司包含充电桩业务的贸易及其他业务实现营收2.40 亿元，同比+16.46%。23H1 公司充电桩销售成绩突出，合同签约同比+51%，发出额同比+108%；场站运营方面，万马平台充电量同比+17%。23H1 公司充电桩业务稳健运营，预计23 年实现减亏。

    　　投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润6.50/8.51/12.23 亿元，同比+58.2%/30.9%/43.8%，EPS 为0.63/0.82/1.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期等