公司2023 年上半年实现归母净利润2.81 亿元，同比+49.55%。受益于高分子材料行业高景气及公司产能扩张节奏加速，公司上半年订单发出量同比大幅提高，高分子业务及电线电缆业务实现高速增长，新能源板块也随运营效率和管理效率的提升逐步实现减亏。同时，股权激励计划和定增项目的实施将为公司的长期发展注入新动力，在增强团队凝聚力的基础上提高公司可持续发展能力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.68/ 7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年电缆及高分子业务20xPE，新能源业务3xPS，维持目标价14 元，维持“买入”评级。

    　　2023H1 归母净利润同比+49.55%，业绩超预期。2023 年上半年公司实现营业收入72.39 亿元，同比+1.22%；实现归母净利润2.81 亿元，同比+49.55%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比+34.63%。其中，公司2023Q2 单季度实现营收41.64 亿元，同比+3.48%，环比+35.39%；实现归母净利润1.90 亿元，同比+28.55%，环比+106.91%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比+25.43%，环比+231.37%。在高分子材料行业高景气背景下，新增产能的陆续落地及产能利用率的提升推动公司上半年订单发出量同比大幅提高，经营业绩实现高速增长。

    　　成本端和价格端双重利好，公司盈利能力持续提升。2023 年上半年公司整体毛利率为13.88%，同比上升1.02pcts；净利率为3.93%，同比上升1.29pcts。其中，2023Q2 单季度毛利率为13.96%，同比/环比分别上升0.80pcts/0.19pcts；净利率为4.61%，同比/环比分别上升0.93pcts/1.59pcts。受益于电线电缆下游旺盛需求对产品价格的有力支撑，叠加上半年原材料铜、聚乙烯的价格回落，成本端和价格端的双重利好下公司产品的盈利能力得到增强。同时，公司深入推行目标成本管理，精细化运营新能源业务，整体运营效率和管理效率有所提升，新能源充电桩销售业绩稳健增长，逐步实现减亏。

    　　实施股权激励计划，有利于增强团队凝聚力。根据公司《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，为健全长效激励约束机制，强化正向激励，公司制定并实施限制性股票激励计划，拟授予限制性股票1035 万股，授予的限制性股票自授予登记完成之日起满24 个月后分三期解除限售。考核年度为 2023-2025 年，业绩考核条件为2023-2025 年ROE 均不低于2019-2021 年平均ROE4.47%；2023-2025 年扣非业绩相较于2019-2021 年平均基数（平均1.94 亿）增速不低于70%/90%/110%，对应3.30/3.69/4.07 亿；2023-2025 年应收账款周转率不低于2019-2021 年平均值3.67 次。目前，公司已完成首次授予870.40 万股限制性股票，激励对象174 人。激励计划的实施，有利于增强团队凝聚力，进而提升公司发展的持续动力。

    　　拟发行股票募集资金，促进产业可持续发展。根据公司《2023 年度向特定对象发行股票预案》，为实施“南北联动”、“一体两翼”发展战略，推动北方基地建设，扩充高压电缆绝缘料产能，提升新材料研发能力，提高市场占有率，提升抗风险能力，公司拟向包括控股股东青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司在内的不超过35 名投资者发行股票，募集资金不超过17 亿元，扣除发行费用后拟投入青岛万马高端装备产业项目（一期）10 亿元、浙江万马专用线缆科技有限公司年产16,000 公里电线电缆建设项目2 亿元、浙江万马高分子材料集团有限公司年产4 万吨高压电缆超净XLPE 绝缘料项目1 亿元、浙江万马高分子材料集团有限公司上海新材料研究院建设项目1.5 亿元和补充流动资金2.5 亿元。目前，申报材料已经获得深交所受理及反馈。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；电缆高分子材料国产替代进度不及预期；市场竞争加剧风险；公司新增产能建设及投产进度不及预期；公司海外业务拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于高分子材料行业高景气及公司产能扩张节奏加速，公司上半年订单发出量同比大幅提高，高分子业务及电线电缆业务实现高速增长，新能源板块也随运营效率的提升逐步实现减亏。同时，股权激励计划和定增项目的实施将为公司的长期发展注入新动力，在增强团队凝聚力的基础上提高公司可持续发展能力。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值水平（选取博菲电气、东材科技、中天科技、亨通光电作为电缆及高分子业务可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为16x；选取特锐德、通合科技作为新能源业务可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PS为3x），考虑到高压陆缆及海缆材料国产化替代加速趋势明确，公司在高压用线缆高分子材料领域技术及市占率领先，我们认为可以给予一定估值溢价，给予公司2023 年电缆及高分子业务20xPE，新能源业务3xPS，维持目标价14元，维持“买入”评级。