公司2023Q1 实现归母净利润0.92 亿元，同比+125.93%，业绩超预期。高分子材料市场需求旺盛，行业高景气度带动盈利上升，我们预计公司高分子材料及电线线缆板块盈利持续高增，新能源板块有望随着业务结构优化、运营效率提升而逐步实现减亏。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年电缆及高分子业务20xPE，新能源业务3xPS，维持目标价14 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年一季度归母净利润同比+125.93%，业绩超预期。2023Q1 公司实现营业收入30.75 亿元，同比-1.69%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+125.93%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比+77.86%。公司产业链一体化布局完善，线缆用高分子材料行业技术优势显著，产品结构不断优化，产能持续扩张，同时积极开拓海外市场，实现整体营收与业绩的快速增长。

    　　高分子材料需求旺盛拉动盈利上升，研发支出持续提高攻关核心技术。2023Q1公司单季毛利率13.77%，同比增加1.29pcts，环比减少0.63 pct；净利润率为3.02%，同比增加1.73pcts，环比增加0.96pct。我们认为公司盈利能力同比明显提升的原因主要来自高分子板块的贡献，2023 年一季度线缆绝缘材料市场需求旺盛，行业高景气度带动价格上行，同时原材料聚乙烯价格下跌，使得公司整体盈利能力有所提升。费率方面，2023Q1 整体期间费用率为11.95%，同比增加0.24pct，其中研发费用率为3.72%，同比增加0.48pct。公司持续加强核心产品研发与关键技术攻关，研发支出水平上升。

    　　高压陆缆及海缆需求高增，核心材料国产替代空间广阔。根据公司公告，110kV/220kV 及以上的高压电缆料国内仅少数企业具备生产能力，亟需提升国产化比重。受益高压陆缆以及海缆行业迅速增长以及与产业链核心材料国产化诉求持续增强，我们预计公司高压电缆料需求将迎来快速增长。公司扩产步伐加快以匹配需求端，我们预计超高压二期与湖州新产线即将投产，2023 年产能有望突破60 万吨。未来万马万华一体化项目与青岛海工装备产业园持续建设，也为公司中长期规模和市场地位的提升奠定基础。

    　　电力电缆夯实筑基，高分子材料、新能源两翼齐飞。公司领跑国内高分子材料行业，技术产能优势双重加持下营收增速显著，产品定位高压电缆料等复杂工艺，持续开发海外市场，对标国际一流企业实现进口替代。公司电力电缆业务具备全产业链一体化竞争优势，电力电缆持续放量，智能装备线缆增长迅猛。

    　　新能源业务方面多举措降本增效，充电桩外售规模逐步扩大实现盈利，我们预计公司将持续优化业务结构，实现新能源板块的减亏。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；电缆高分子材料国产替代进度不及预期；市场竞争加剧风险；公司新增产能投产进度不及预期；公司海外业务拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：受益高压线缆扩容与电缆核心材料国产化，公司高分子材料及电线线缆板块盈利有望持续高增。新能源板块伴随公司业务结构优化、运营效率提升，有望逐步实现减亏。维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.68/7.71/10.05 亿元，对应EPS 预测为0.55/0.74/0.97 元，参考可比公司估值水平（选取博菲电气、东材科技、中天科技、亨通光电作为电缆及高分子业务可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为18x；选取特锐德、通合科技作为新能源业务可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PS为3x），考虑到高压陆缆及海缆材料国产化替代加速趋势明确，公司在高压用线缆高分子材料领域技术及市占率领先，我们认为可以给予一定估值溢价，给予公司2023 年电缆及高分子业务20xPE，新能源业务3xPS，维持目标价14 元，维持“买入”评级。