万马股份发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；实现归母净利1.88 亿元，同比增长205.68%。其中2022Q2 实现营业收入40.24 亿元，同比增长21.47%；实现归母净利1.48 亿元，同比增长44.29%。

    投资要点

    业绩符合预期，盈利能力提高

    公司2022H1 业绩快速增长，电力产品、高分子材料及通信产品销售订单增加，营业收入同比增长27.47%，其中，电力电缆产品营收同比增长26%，高分子材料营收同比增长32%，通信产品营收同比增长36%，充电桩系列产品接单额稳步提升。同时，公司积极应对原材料价格波动，按需开展套期业务，锁定成本，盈利能力进一步增强，毛利率同比提升0.26pct 至12.86% ， 其中， 电力电缆产品毛利率提升0.08pct 至12.24%；高分子材料毛利率提升1.47pct 至13.22%。公司费用控制得当，期间费用同比降低1.12pct 至10.33%。

    线缆产品营收稳健增长，产品结构优化

    公司线缆产品覆盖各品类电力电缆和通信线缆，中高端细分领域产品如超高压电缆、防火电缆、风能电缆等处于国内领先地位。公司积极开拓市场，2022H1 电力电缆和通信线缆产品营收分别同比增长26%和36%。同时，线缆产品销售结构有所优化，新品类通信线缆销售占比提升，安防数据缆销售收入同比增长39%，5G 室内缆增长22%；专缆和智能装备线缆产品出货也有明显提升。

    高分子材料新产能发力,规模效应进一步凸显公司2022H1 高分子材料产品总营收同比增长32%，毛利率提升1.47pct。万马高分子发出实物量同比增长19%，营业收入同比增长29.89%，净利润同比增长82.39%，主要系公司湖州工厂投产顺利，销售订单同步增加，规模效应导致毛利率上升及费用率下降所致。

    此外，为实现高分子材料上下游一体化，万马高分子与万华化学拟在福州市共同投资建设“万马万华上下游一体化项目”，项目建设环保线缆高分子材料总产能60 万吨/年。我们认为一体化布局将减少上下游产业链之间的原料运输、包 装、库存、销售管理等环节，节约成本，提高生产效率，将进一步增强公司的盈利能力。

    盈利预测

    我们看好公司高分子材料业务的发展，预计公司2022-2024年收入分别为162.3 、206.9 、264.5 亿元，EPS 分别为0.42、0.57、0.78 元，当前股价对应PE 分别为24.4、17.8、13.0 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨风险；高分子材料国产替代进度不达预期；产能建设不达预期风险。