1~3Q17 业绩低于预期

    万马股份公布1~3Q17 业绩：收入51.8 亿元，同比增长17.8%；归母净利润8222 万元，同比下降37.2%，低于预期。公司预计2017全年归母净利润同比下滑20~60%至0.86~1.72 亿元。毛利率下降3.4ppt，主要由于铜等原材料价格持续上涨。

    发展趋势

    线缆毛利率持续下滑。市场需求转向高质量大型供应商，以及产品价格上调，公司订单额加速增长，1H17 电力产品收入增长15%。

    但由于铜、光纤等原材料价格持续上涨，电缆、光缆的毛利率持续下降。由于对下游大客户的议价能力有限，线缆板块的毛利率水平在短期内难有改观，将严重拖累业绩。

    材料板块需求有所改善，但竞争依然激烈。受硅烷产品等市场需求增长，高分子材料1H17 收入增长12%。但由于市场竞争进一步加剧，产品价格和利润水平下滑幅度较大，同样导致毛利率下降。

    我们认为需求有所改观下行业竞争环境依旧激烈，期待公司业绩规模扩张后利润率能够有所改善。

    充电设施运营项目稳步推进，但前期投入仍将影响短期业绩。公司中标国网第二批充电桩订单，订单额1366 万元，将贡献板块业绩。定增股份已于7 月上市，充电设施运营项目稳步推进，已在广州、海南等多地设立投资公司，已建成充电站利用率也在逐步提升。此外公司将与深圳乾龙快运设立合资公司从事电动物流车运营，从而进一步提升充电设施使用率。但由于业务推广期投入较高，我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。

    盈利预测

    由于铜等原材料价格持续上涨严重挤压毛利率，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.19 元与0.2 元下调40%与31%至人民币0.11 元与0.13 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年80x P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调16.67%至人民币10.00 元，较目前股价有6.98%下行空间。

    风险

    充电业务推广缓慢；竞争加剧；原材料价格进一步上涨。