业绩增长低于预期

    　　万马股份公布16 年1H 业绩：营业收入27.34 亿元，同比增长11.7%；归属母公司净利润1.03 亿元，同比下降4.5%，对应每股盈利0.11 元。业绩增长低于预期。

    　　期间费用率上升导致业绩下滑。销售/管理费用率分别同比上升1.5/0.8ppt，主要由于公司加大对市场及产品研发的投入，特别是对新能源板块投入增加。综合毛利率同比提升1.7ppt 至19.0%，主要由于公司精细化管理，优化工艺流程。经营活动现金流净额-2.97 亿元，同比下降89.6%，由于公司为降低财务成本，加大现金结算比例，调整贷款结算帐期。

    　　发展趋势

    　　线缆板块稳健增长，盈利能力提升。报告期内，通信电缆收入3.42亿元，同比增长12.55%；电力产品共收入15.32 亿元，同比增长13.04%，且毛利率同比增长3.77ppt。电缆本部销量同比增长23.98%。为推动高端家装线缆产品市场推广，公司以3,000 万元注册资本设立浙江万马益创电气有限公司。防火电缆等新产品的陆续投产销售，为公司主业可持续增长奠定基础。

    　　新能源事业群组织架构进一步明晰。公司通过万马新能源、爱充网、新能源投资公司三个载体，实现“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的充电各环节全网络布局。随着新能源汽车充电行业相关政策陆续出台，公司将充分发挥充电领域网络优势和国网招标系统中的客户资源优势，从而实现业绩加速增长。

    　　盈利预测

    　　由于公司在产品研发和市场拓展中的费用大幅上升，以及新材料领域激烈竞争导致毛利率下滑，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.39 元与0.44 元下调17.64%与12.13%至人民币0.32 元与0.38 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应60x/49x 2016/17 P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调9.5%至人民币24 元，较目前股价有26.65%上行空间。

    　　风险

    　　爱充网布桩、接入速度低于预期；高分子材料新产品放量慢于预期，价格承压。