投资要点

    公司公布2011 年度报告，期间实现营业收入 26 亿元，同比增长21.32% ，期间实现营业利润 9382 万元，同比增长 4.17%；净利润 10365 万元，同比增长 6.39% ；实现每股收益0.25 元，同比增长4.17%。

    收入增长中用铜量增长10.3%，其余为铜价上涨贡献:

    在停工检修23 天的情况下，交货量仍实现了平稳增长，用铜量同比增加10.3%，2011 年铜价上涨幅度较高，均值在每吨7 万元以上，上涨幅度超过15%，按照铜材占原材料成本70%来计算，铜价上涨对收入贡献超过10%。

    铜价上涨对毛利率形成压力，产品结构改善稳住毛利率

    期间毛利率14.31%，同比下降0.2 个百分点。公司采用成本加成法确认合同价格，但铜价上涨幅度过高过快，对毛利率形成一定压力，预期同品类产品毛利率同比下降约0.5 个百分点，同时事故停工期间折旧摊销也影响毛利率；但由于2011 年110KV、220KV 等高毛利产品实现销售，其毛利率高出产品平均毛利率，收入占比提高，拉升综合毛利率。

    管理费用与财务费用增幅较高，人力成本与利率上升导致

    管理费用同比增长58%，主要由于2011 年度研发投入较高，同时人力成本上升导致；期间财务费用上升48%，主要由于公司增发晚于预期，银行信贷收紧利率上升，导致资金成本上升。目前增发募集资金到位，预期财务费用将下降。

    事故导致营业外支出翻倍，但已平息

    年内环保事故造成停工23 天，并支付200 多万进行后续处理；目前整改已将完成，生产全面恢复，无后续影响。

    投资建议

    预计公司 2012、2013 年按摊薄后每股收益分别为0.31 元和 0.41 元，对应动态PE 分别为29.2、21.9 倍，鉴于公司新增产能即将达成，产品结构和客户结构不断优化，维持“推荐”投资评级。

    风险提示:铜价大幅波动对公司原材料期货套保的影响。